纸浆周报2025年07月第1周

核心观点与关键数据

1. 欧洲针叶木浆市场

   • 欧洲针叶木浆库存环比去库，但消费量环比增加，库销比下降至0.89倍，但连续6个月边际累库。
   • 国内针叶木片和针叶浆进口连续2个月环比减少，合计长纤进口量近6个月累计同比减少4.3%，但连续7个月降幅收窄，边际增量。
   • 驱动利空SP单边，但幅度不足。

2. 阔叶木浆市场

   • 阔叶木片和阔叶浆进口连续2个月环比增加，短纤长纤进口比报收2.35倍，近12个月均值同比累库10.5%，连续4个月涨幅收窄，边际减量。
   • 国内成品纸使用阔叶浆和针叶浆环比减少，消耗比报收4.26倍，近9个月均值同比上涨8.0%，连续8个月涨幅扩大。
   • 驱动利多阔针价差。

3. 国际浆纸贸易

   • 中美纸浆进口额和日韩巴纸制品出口金额近3个月累计同比减少，利空SP单边。
   • 驱动利空SP单边，兑现充分。

4. 港口库存

   • 上期所SP库存连续4个月环比去库，青岛港和常熟港库存连续2个月环比累库，高栏港和天津港库存连续2个月环比去库。
   • 四港库存与仓单库存比连续4个月累库，相对利空阔叶浆。

5. 国内造纸产量与库存

   • 中国制造业PMI连续2个月环比上涨，美国制造业PMI环比上涨，利空SP单边。
   • 国内造纸业用电量环比增量，但近12个月累计同比持平，边际减产；造纸业利润总额累计同比减少，连续第8个月涨幅收窄，利润边际减少。
   • 以上均利空SP单边。

6. 美国政策与国际油价

   • 美国经济政策不确定性指数环比上升，利多SP单边。
   • 布伦特原油价格环比下跌，利多SP单价。

7. 国际贸易与美元指数

   • 国内进出口总额环比减少，近6个月累计同比增长，连续2个月涨幅收窄，估值利多SP。
   • 实际广义美元指数连续5个月环比下跌，近9个月均值同比上涨，利空SP单边。

研究结论

• 上期所暂停“布针”牌交割资格后，SP期货沉淀资金增长，扩大了期货可套保范围，吸引更多资金。
• 社会库存累库速率加速，对非标现货相对不利。
• 阔叶浆已企稳，进口数量和国内造纸产量数据有利于平衡表向阔叶浆消耗更快方向演变。
• 国内造纸业整体经营面临挑战，用电量和利润数据均利空SP单边。
• 中美制造业PMI对比中，国内数据好于美国，相对利好SP单边，但支撑力度有限。
• 基本面偏弱，浆价下方空间较大。