纸浆周报2025年07月第1周

◼截至2025年5月：➢欧洲漂针木浆环比去库，报收23.8万吨；➢消费量环比增量，报收26.9万吨；➢库销比报收0.89倍，其近12个月均值同比累库+4.7%，连续6个月边际累库。➢驱动利空SP单边，但幅度不足。◼截至2025年5月：➢国内针叶木片进口连续2个月环比增量，报收2.1万吨（折木浆1.1万吨）；➢针叶浆进口连续2个月环比减少，报收82.1万吨，➢合计83.2万吨长纤，其近6个月累计值同比减少-4.3%，连续7个月降幅收窄，边际增量。➢驱动利空SP单边，但幅度不足。针叶供应对SP单边的影响-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月欧洲针叶浆库销比负相关领先6个月-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月欧洲针叶浆库销比对数同比 ◼截至2025年5月：➢阔叶木片进口环比增量，报收128.9万吨，折木浆64.4万吨；阔叶浆进口环比增量，报收130.9万吨；➢针叶木片进口量连续2个月环比增量，报收2.1万吨，折木浆1.1万吨；针叶浆进口量连续2个月环比减量，报收82.1万吨；➢短纤长纤进口比报收2.35倍，其近12个月均值同比累库+10.5%，连续4个月涨幅收窄，边际减量。➢利多阔针价差。◼截至2025年6月：➢包括国产双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活纸在内，使用阔叶浆环比减少，报收222.4万吨，使用针叶浆连续3个月环比减少，报收52.3万吨；➢消耗比报收4.26倍，其近9个月均值同比上涨+8.0%，连续8个月涨幅扩大。➢利多阔针价差。阔叶供应对阔针价差的影响短纤、长纤进口量比-60%-40%-20%0%20%40%60%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月短长纤维进口量比对数同比-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月阔针纤维进口比负相关领先3个月 ◼5月，国内纸浆进口额环比增量报收19.06亿美元；4月，美国纸浆进口额环比减量报收3.08亿美元；两者（错月）合计22.14亿美元，其近3个月累计值同比减少-3.6%，连续2个月降幅扩大。➢利空SP单边，但幅度不足。◼5月，日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额总计5.65亿美元，其近3个月累计值同比减少-5.4%，连续2个月降负扩大。➢利空SP单边，兑现充分。国际浆纸贸易对SP单边的影响中美-纸浆进口-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月中美纸浆进口额对数同比-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月中美纸浆进口正相关同步 ◼截至2025年7月4日：➢上期所SP库存小计连续4个月环比去库，报收24.00万吨；➢青岛港纸浆库存连续2个月环比累库，报收137.8万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月环比累库，报收59.8万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月环比去库，报收11.4万吨；➢天津港纸浆库存连续2个月环比去库，报收6.2万吨。➢以上合计239.2万吨，同比累库+9.8%，连续9个月边际累库，利空SP单边。港口库存对SP单边的影响140160180200220240港口库存（万吨，1年周期）21-21-40-200204060802005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月 ◼截至2025年7月4日：➢上期所SP库存小计连续4个月环比去库，报收24.00万吨；➢青岛港纸浆库存连续2个月环比累库，报收137.8万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月环比累库，报收59.8万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月环比去库，报收11.4万吨；➢天津港纸浆库存连续2个月环比去库，报收6.2万吨。➢四港库存与仓单库存比连续4个月累库，报收8.97倍（点），其近6个月均值同比累库+60.7%，连续3个月边际去库，相对利空阔叶浆。港口库存对阔针的影响14016018020022024021-21-40-200204060802005年1月2006年1月2007年1月 ◼截至2025年6月：➢中国制造业PMI连续2个月环比上涨，报收49.7点，其12个月均值同比上涨+0.2%，连续3个月涨幅收窄。◼截至2025年6月：➢美国制造业PMI环比上涨，报收49.0点，其12个月均值上涨上涨+1.3%，涨幅连续10个月收窄；➢利空SP单边。中美制造业PMI对比-60%-40%-20%0%20%40%60%-75%-50%-25%0%25%50%75% ◼4月，国内造纸业用电量环比减产，报收8.38亿度，其近12个月累计值同比增产+0.6%，涨幅连续9个月收窄。➢利空SP单边。◼4月，国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，报收775.7亿元，其近12个月均值同比累库+5.6%，连续13个月边际累库。➢利空SP单边。国内造纸产量&库存对SP单边的影响造纸业-产量-40%-20%0%20%40%60%80%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月造纸业用电量对数同比造纸业用电量-72%-48%-24%0%24%48%72%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月造纸用电量正相关领先9个月SP现货同比 ◼纸浆价差→中美贸易关系；◼国际油价。◼截至7月初，美国经济政策不确定性指数环比上升，报收536.4点，其近12个月均值同比上涨+84.5%，涨幅扩大。➢利多SP单边。◼截至7月初，布伦特原油价格环比下跌，报收68.3美元/桶，其近3个月均值同比下跌-21.3%，跌幅收窄，边际走强。➢利多SP单价。美国政策&国际油价对SP单边的影响美国经济政策不确定性指数-240%-160%-80%0%80%160%240%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月美国经济政策不确定性指数对数同比美国经济政策不确定性指数2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%美国经济不确定负相关领先6个月SP现货同比 ◼中美关系→国际贸易；◼原油估值→美元估值。◼5月，国内进出口总额环比减少，报收5290亿美元，其近6个月累计值同比增长+2.1%，连续2个月涨幅收窄。➢估值利多SP。◼6月，实际广义美元指数连续5个月环比下跌，报收114.9点，其近9个月均值同比上涨+5.7%，连续16个月边际上涨。➢利空SP单边；➢美元指数的一般周期为22个月；国际贸易&美元指数对SP单边的影响中国进出口总额-30%-15%0%15%30%45%60%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月进出口总额对数同比进出口总额-66%-44%-22%0%22%44%66%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月进出口总额正相关领先2个月SP现货同比 小结◼自从上期所宣布暂停“布针”牌的交割资格，SP期货的沉淀资金增长了+9.76亿元或+56%，达到了27.17亿元。虽然损失了曾经的最主流交割品牌的交割量，但过大的交割贴水，确实使其他针叶浆现货难以套保。所以，当交割基准被抬升至月亮、雄狮、马牌及太平洋这一水平时，扩大了期货可套保的范围。而交割、套保、套利都是持仓量和成交量的基本盘。一个更合理的合约规则无疑能够更能吸引资金。◼也许是后续入境的布针无法进入期货市场，6月底至今的社会存增幅是要大于期货库存的。7月，包括青岛港、常熟港、高栏港和天津港在内的纸浆库存报收215.2万吨，SP期货仓单报收24.0万吨，社库与仓单比值报收8.97倍（点）。这意味着刚刚在6月上旬有所放缓的社会库存的累库速率，再一次被加速。这对于包括阔叶浆在内的所有非标现货，是相对不利的。◼不过阔叶浆已有所企稳。截至7月4日，阔针（金鱼-俄针）价差报收-1085元/吨，这较5月末的-1370元/吨，走强了不少。在基本面数据上，5月的阔针浆的进口数量、6月的国内造纸产量数据，都还是有利于平衡表向着阔叶浆消耗更快的方向演变的。◼说到国内造纸业，只是在结构上使用的阔叶浆更多，整体经营仍面临着巨大挑战：5月，国内造纸业用电量环比增量（增产），报收8.46亿千瓦时，其近12个月累计用电量同比持平，连续10个月涨幅收窄，边际减产；5月，国内造纸业利润总额累计同比减少-22.5%，其近12个月均值为+25.4%，为连续第8个月涨幅收窄，利润边际减少。以上均利空SP单边。◼对比中美两国制造业而言，国内数据好于美国，相对利好SP单边。但这样的涨幅可能也仅支撑浆价维持在同比下跌-5%至±0%的水平，即5500-5800元/吨。与此相比，不少偏空的数据暗示浆价的下方空间更大。◼基本面偏弱。 10GALAXYFUTURES 银河期货微信公众号 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版