纸浆周报2025年07月第3周

月度数据回暖，纸浆估值抬升◼新增关注：沉淀资金、中债综合指数◼以资讯机构的角度看，本周：一是期货跟涨与现货分化。国内经济刺激政策提振大宗商品情绪，纸浆期货被动跟涨，但现货受高库存压制及外盘成本下移抑制现货跟涨动力。二是需求拖累实质反弹。下游文化纸、白卡纸淡季订单疲软，原纸库存累积导致纸厂压价采购，现货成交维持零星小单。三是成本支撑弱化。外盘报价下跌，进口成本环比下移，削弱现货挺价基础。◼上周四夜盘，期货全部商品合约均为资金流入，热钱入市现象明显。以债券市场（中债综合指数）评估，当前流动性对浆价较为利好。◼7月至今，不少更新的数据对浆价的影响也转为利多：➢中美纸浆进口金额、日韩巴三国纸制品出口金额均可表征纸浆的消费，最新数据转强；➢美国经济不确定性指数回落，利多SP单边；➢国际油价连续3个月企稳回升，利多SP单边。◼阔叶浆方面，对针叶价差在期货上行中依然走强，兑现基本面强势：➢进口结构相对针叶浆减少；➢库存结构相对针叶浆去库；➢消费结构相对针叶浆增量。◼基本面转强。 GALAXYFUTURES ◼2025年7月17日夜盘，全部商品合约均为资金净流入。热钱入市 ◼截至2025年6月：➢欧洲漂针木浆库存连续4个月环比去库，报收23.0万吨；➢欧洲漂针木浆消费量环比减量，报收25.0万吨；➢库销比报收0.92倍，其近12个月均值同比累库+7.4%，连续7个月边际累库。➢驱动利空SP单边。◼截至2025年5月：➢国内针叶木片进口连续2个月环比增量，报收2.1万吨（折木浆1.1万吨）；➢针叶浆进口连续2个月环比减少，报收82.1万吨，➢合计83.2万吨长纤，其近6个月累计值同比减少-4.3%，连续7个月降幅收窄，边际增量。➢驱动利空SP单边，但幅度不足。针叶供应对SP单边的影响（更新）欧洲针叶浆库销比-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月欧洲针叶浆库销比负相关领先6个月-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月欧洲针叶浆库销比同比欧洲针叶浆库销比 ◼截至2025年5月：➢阔叶木片进口环比增量，报收128.9万吨，折木浆64.4万吨；阔叶浆进口环比增量，报收130.9万吨；➢针叶木片进口量连续2个月环比增量，报收2.1万吨，折木浆1.1万吨；针叶浆进口量连续2个月环比减量，报收82.1万吨；➢短纤长纤进口比报收2.35倍，其近12个月均值同比累库+10.5%，连续4个月涨幅收窄，边际减量。➢利多阔针价差。◼截至2025年6月：➢包括国产双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活纸在内，使用阔叶浆环比减少，报收222.4万吨，使用针叶浆连续3个月环比减少，报收52.3万吨；➢消耗比报收4.26倍，其近9个月均值同比上涨+8.0%，连续8个月涨幅扩大。➢利多阔针价差。阔叶供应对阔针价差的影响短纤、长纤进口量比-60%-40%-20%0%20%40%60%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月短长纤维进口量比对数同比-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月阔针纤维进口比负相关领先3个月 ◼6月，国内纸浆进口额连续2个月环比增量，报收19.08亿美元；◼5月，美国纸浆进口额环比增量，报收3.86亿美元；◼两者（错月）合计22.94亿美元，同比增加+6.1%，涨幅收窄边际减少。➢利多SP单边。◼截至2025年6月：➢日本、韩国、巴西三国纸制品出口总金额连续3个月减少，报收5.50亿美元，减少-4.4%，连续2个月降负收窄，边际增量。➢利多SP单边。国际浆纸贸易对SP单边的影响（更新）中美-纸浆进口-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月中美纸浆进口额同比中美纸浆进口额-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月中美纸浆进口正相关领先1个月SP现货 ◼截至2025年7月18日：➢上期所SP库存小计连续4个月环比去库，报收23.96万吨；➢青岛港纸浆库存环比累库，报收136.4万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月环比累库，报收60.4万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月环比去库，报收10.0万吨；➢天津港纸浆库存连续环比去库，报收5.9万吨。➢以上合计236.6万吨，同比累库+8.8%，连续6个月边际累库，利空SP单边。港口库存对SP单边的影响（更新）原始数据140160180200220240港口库存（万吨，1年周期）21-2122-2223-23-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月国内库存同比国内库存 ◼截至2025年7月18日：➢上期所SP库存小计连续4个月环比去库，报收23.96万吨；➢青岛港纸浆库存环比累库，报收136.4万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月环比累库，报收60.4万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月环比去库，报收10.0万吨；➢天津港纸浆库存连续环比去库，报收5.9万吨。➢四港库存与仓单库存比连续4个月累库，报收8.88倍（点），同比累库+98.0%，边际去库，相对利多阔叶浆。港口库存对阔针的影响（更新）原始数据140160180200220240港口库存（万吨，1年周期）21-2122-2223-23-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月国内库存同比 ◼2025年7月至今：➢国内中债指数连续4个月上涨，报收250.4点，近3个月均值同比上涨+4.9%，涨幅收窄边际走弱；➢利多SP单边。新增数据：资金面利多-3%0%3%5%8%10%13%2005年1月2006年1月2007年1月-2.5%0.0%2.5%5.0%7.5%10.0%12.5%2005年1月2006年1月中债综合指数同比(3月均) ◼截至2025年6月：➢中国制造业PMI连续2个月环比上涨，报收49.7点，其12个月均值同比上涨+0.2%，连续3个月涨幅收窄。➢美国制造业PMI环比上涨，报收49.0点，其12个月均值上涨上涨+1.3%，涨幅连续10个月收窄；➢利空SP单边。中美制造业PMI对比-60%-40%-20%0%20%40%60%-75%-50%-25%0%25%50%75% ◼截至2025年5月：➢国内造纸业用电量环比增量，报收8.46亿度，其近12个月累计值同比持平，连续3个月边际减产。➢利空SP单边。➢国内造纸业产成品存货环比去库，报收776.5亿元，其近12个月均值同比累库+5.5%，边际去库。➢利多SP单边。国内造纸产量&库存对SP单边的影响（更新）造纸业-产量0.01.63.24.86.48.09.6-40%-20%0%20%40%60%80%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月造纸业用电量对数同比造纸业用电量-75%-50%-25%0%25%50%75%-72%-48%-24%0%24%48%72%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月造纸用电量正相关领先9个月SP现货-20%-10%-81%-54%-27% ◼2025年7月至今：➢美国经济政策不确定性指数环比上升，报收438.9点，其近12个月均值同比上涨+82.8%，涨幅收窄。➢利多SP单边。➢布伦特原油价格环比下跌，报收69.1美元/桶，同比下跌-19.4%，连续3个月跌幅收窄，边际走强。➢利多SP单价。美国经济政策&国际油价对SP单边的影响（更新）美国经济政策不确定性指数0100200300400500600-240%-160%-80%0%80%160%240%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月美国经济政策不确定性指数同比美国经济政策不确定性指数-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%美国经济不确定负相关领先6个月SP现货-150%-100%-50%0%50%100%150%2005年1月2006年1月2007年1月2005年1月2006年1月2007年1月-75%-50%-25%0%25%50%75% ◼6月，国内进出口总额环比增量，报收5357亿美元，其近6个月累计值同比增长+1.6%，连续3个月涨幅收窄，边际减量。➢利空SP单边。◼6月，实际广义美元指数连续5个月环比下跌，报收114.9点，其近9个月均值同比上涨+5.7%，连续16个月边际上涨。➢利空SP单边；➢美元指数的一般周期为22个月；国际贸易&美元指数对SP单边的影响（更新）中国进出口总额-21%-14%-75%-50%-25%0120024003600480060007200-30%-15%0%15%30%45%60%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月进出口总额同比进出口总额-75%-50%-25%0%25%50%75%-66%-44%-22%0%22%44%66%2