纸浆周报2025年4月第3周

大宗商品研究所潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 国际贸易被迫小增，缩水预期利空浆价 ◼为了规避美国发起贸易战的影响，全球贸易量料在3月有所增长。对于纸浆关注的两项数据：国内商品进出口总额、日韩巴三国纸制品出口总额，均在3月有所增量。这利多近端浆价。但正如世贸组织在4月17日做出的预警一样：全球货物出口将存在“严重下行风险”，或导致贸易跌幅升至1.5%，这将是2020年新冠疫情高峰期以来最严重的贸易收缩。所以，无论是我国的进出口贸易，还是海外三国的纸制品贸易，仍有重新回落的可能，进而利空浆价。 ◼3月，国内机制纸及纸板产量报收1455万吨，同比增产+3.8%，连续11个月边际减产，利空浆价。尽管造纸业总体减产，但产品结构利多阔叶浆。截至3月，国内：双胶纸环比增产，报收86.2万吨；铜版纸环比增产，报收34.4万吨；白卡纸环比增产，报收142.0万吨；生活用纸环比增产，报收131.8万吨。折算阔叶浆消耗237.7万吨，针叶浆消耗56.1万吨。 ◼3月，国内成品纸阔针消耗比报收4.24倍（点），同比上涨+0.28点，连续5个月边际增量。即，阔叶浆在国内的消耗量，连续5个月相对针叶浆增加。利多阔叶浆。◼复盘：2024年11月末，金鱼报收4520元/吨，期货报收5790元/吨；2025年4月17日，金鱼报收4560元/吨，期货报收5385元/吨。阔叶浆基差走强近400元/吨，非标正套效果好于单边囤货。 ◼可能由于在弱势宏观环境下，人们更愿意拿起书本，又或是双胶纸价格对宏观的敏感程度弱于纸浆价格，才使得双胶-针叶价差表现出逆宏观属性。一方面目前双胶纸较差的利润，暗示当前属于弱势宏观环境（已验证），不宜过分乐观。另一方，一些宏观数据的走弱，支撑这组价差。如3月，国内造纸业PPI环比下滑，报收96.6点，同比上涨+1.3点，连续25个月边际上涨。由于涨幅已明显放缓，预计PPI即将出现拐点，从而支撑双胶-针叶价差。 ◼复盘：2月初，天阳报收4900元/吨，期货报收6170元/吨；4月17日，天阳报收5100元/吨，期货报收5380元/吨。双胶纸基差走强990元/吨，非标正套效果好于单边囤货。 ◼基本面偏弱，阔叶、成纸均有相对走强机会。 木片成本回落，驱动利空浆价（本周数据未更新） ◼4月至今，CME木材期货近月收盘均价报收604美元/千板英尺，同比上涨+66美元/千板英尺，连续8个月边际下跌，利空SP单边。 ◼2月，国内针叶浆进口量报收89.3万吨，针叶木片进口量报收1.9万吨，折木浆总量报收91.2万吨，同比持平，终止了持续了15个月的边际减量。 ◼驱动转弱，但依然利多SP单边。 ◼3月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收-4点，同比下滑-8点，连续10个月边际下滑，利空SP单边。 ◼2月，国内木片或木粒进口价值指数环比下滑，报收78.0点，连续3个月边际下滑，利空SP单边。 三月国际贸易活跃，国内造纸继续减产 ◼3月，国内进出口总额环比增量，报收5252亿美元，同比增量+251亿美元，环、同比增量。 ◼小幅利多浆价。 ◼3月，国内纸浆进口环比增量，报收325万吨，同比增量+8万吨，环、同比增量。◼利空浆价。 ◼美国关税政策的的不稳定，倒逼各国在4月之前增加了贸易量。 ◼3月：日本纸制品出口额环比增长报收2.22亿美元；韩国纸制品出口额环比下滑报收1.81亿美元；巴西纸制品出口额环比增量报收1.82亿美元。 ◼3月，国内机制纸及纸板产量报收1455万吨，同比增产+3.8%，连续11个月边际减产。◼利空浆价。 ◼3月，日韩巴三国纸制品出口总额环比增量，报收5.85亿美元，同比减少-0.21亿美元，连续2个月边际增量。 ◼小幅利多浆价。 造纸总体减产，但结构利多阔叶浆 ◼截至3月，国内： ➢双胶纸环比增产，报收86.2万吨；➢铜版纸环比增产，报收34.4万吨；➢白卡纸环比增产，报收142.0万吨；➢生活用纸环比增产，报收131.8万吨。➢折算阔叶浆消耗237.7万吨，针叶浆消耗56.1万吨。➢国内成品纸阔针消耗比报收4.24倍（点），同比上涨+0.28点，连续5个月边际增量。即阔叶浆在国内的消耗量，连续5个月相对针叶浆增加。 ◼注：成品纸浆耗供参考，拆分后的结果也较为令人满意，与阔针价差呈现正相关。即阔叶浆用量相对针叶浆增量时，阔叶浆相对于针叶浆走强。 复盘： ◼ ➢2024年11月末，金鱼报收4520元/吨，期货报收5790元/吨；2025年4月17日，金鱼报收4560元/吨，期货报收5385元/吨。 ➢阔叶浆相对走强近400元/吨。 平衡表数据支持阔针价差走强 ◼供应 海外消费 ➢2月，非针木片进口118.9万吨，阔叶浆进口160.6万吨，针叶木片进口1.9万吨，针叶浆进口89.3万吨。 ➢阔叶纤维对针叶纤维比报收2.44倍（点），同比增长+0.37点，阔叶增速有所放缓。 ➢3月，欧洲针叶浆消费报收27.3万吨，同比减少-2.0万吨，连续4个月边际减量。 ➢相对利空针叶浆消费，利多阔针价差。 国内消费（前述） 库存 ➢3月，青岛、常熟、高栏和天津四港社会库存报收209.5万吨，上期所SP合约库存小计报收37.2万吨，两者之比报收5.63倍（点），同比上涨+1.33点。➢阔叶浆连续12个月边际累库。➢中性。 ➢3月，双胶纸产量报收86.2万吨、铜版纸产量报收34.4万吨、白卡纸产量报收142.0万吨，生活用纸产量报收131.8万吨。➢其中阔叶浆预计消耗237.7万吨，针叶浆消耗56.1万吨，两者之比报收4.24倍（点），同比上涨+0.28点。 成品纸相对抗跌，或已相对企稳反弹 弱势宏观数据有利于双胶纸走强 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。