纸浆周报2025年06月第3周

核心观点与关键数据

• 中美关系与贸易：6月以来中美高层磋商缓和贸易关系，对商品利空减少，但纸浆价差相对走弱，美国政府政策不确定性仍存，价差前低时仍有入场机会。
• 国际油价与纸浆相关性：以色列空袭伊朗致油价上涨，纸浆与油价84%的相关性源于消费预期一致，供应端油价变动影响有限，消费端变动影响显著（如4月）。
• 美国经济政策不确定性指数：环比下滑至432.6点，但同比连续12个月上涨创2021年新高，利空SP单边。
• 国际油价：5月环比下跌至62.8美元/桶，同比连续4个月下跌，利空SP单边。
• 中国进出口与美元指数：5月进出口总额环比减少，但近6个月累计同比增长2.1%；实际广义美元指数环比下跌，但近9个月均值同比上涨，利空SP单边。

库存与供需分析

• 欧洲针叶浆：5月环比去库23.8万吨，消费量增26.9万吨，库销比0.89倍，近12个月累库，利空SP但幅度不足。
• 中国长纤进口：4月环比减少至84.3万吨，同比下降9.8%，近6个月累计同比减少8.2%，利空SP但幅度不足。
• 社会库存：5月环比累库215.9万吨，SP库存小计去库27.52万吨，社会库存+期货库存同比累库7.9%，利空SP单边。
• 进口与出口：5月中美纸浆进口环比增19.06亿美元，日韩巴纸制品出口环比减5.4亿美元，利空SP但幅度不足。

国内造纸业

• 产量与库存：4月造纸业用电量环比减产8.38亿度，同比增0.6%但涨幅收窄；产成品存货环比增775.7亿元，同比增5.6%且连续13个月累库，利空SP单边。
• 阔针价差驱动：4月阔叶木片进口减量，成品纸阔叶浆消耗比增4.26倍，利多阔针价差；短纤长纤进口比增2.02倍，利多阔针价差。

研究结论与策略

• 芬宝停产影响有限：国内长纤进口量边际增量，全球木浆开工率近90%，中国进口总量与价格滞后负相关，5月进口增6.7%与下跌估值相符。
• 阔针价差观望：阔叶浆平衡收紧但走弱，国产产量非主因，宜等待实质性转机再入场。
• 国内浆价影响因素：库存累库、经营疲软（市净率下滑）、货币供应放缓（中债综合指数上涨）并存，SP单边利空但非一致看空。
• 宏观利好与政策风险：中美贸易关系缓和利空弱化，但特朗普政策多变，价差前低仍有机会。
• 原油指引：供应端油价上涨影响有限，消费端下跌时指导性强。
• 策略建议：纸浆抗跌性较强，利空兑现后企稳机会值得关注，关注中美关系进展及国内数据变化。