橡胶板块周报2025年06月第1周

目录 •NR到期仓单为零。天然橡胶•美国许可证限制乙烷对华出口。合成橡胶•重卡崛起？下游消费•中美高层对话。宏观 高层通话引关注，商用车产销增量◼截至6月首个星期五，能源中心NR合约近3个月的到期仓单总计为0吨。一般情况下，到期仓单越多的月份，仓单压力越大，当月相对会越强，即仓单数量与月差呈反比关系。6月至今，NR合约日均持仓量达到13.43万手，约合134.28万吨，而仓单量仅为1.95万吨，虚实比高达67.93倍，创下2020年2月有数据以来的新高。◼虚实比变动滞后于月差，由此预计后期NR合约的持仓量降幅将大于仓单去库。从长期关系来看，NR月差可能会强至9月，但在那之后仍有较大的走弱预期。在这种情况下，可关注月差走弱带来的反套机会。◼5月底，美国政府要求当地出口企业在向中国出口、再出口或转让乙烷之前必须获得许可证，而美国是国际市场上出口乙烷数量最大的国家。据Enterprise称，由于中国的军事和民用聚变战略，乙烷可能会被用于军事目的。目前，Enterprise Products和EnergyTransfer两家出口公司均未拿到许可证，这对后续乙烷原料进口产生了限制影响。◼从产业关联角度来看，大约11.8%的乙烯是由乙烷裂解工艺生产的，14.0%的乙烯用于苯乙烯的生产，而苯乙烯又是丁苯橡胶的原料。顺丁方面，供需两端暂未受到乙烷的直接影响。若中国乙烷供应因此受到影响，短期内可考虑做多SSBR-BR价差。◼在重卡统计口径方面，中汽协统计的是14吨以上、包括底盘组装、零售、出口订单的车辆；海关总署统计的则是20吨以上、必须是整车且出口通关的车辆。为了保持统计口径的一致性，重点关注中期协发布的商用车总产量和海关总署发布的货车出口总量。◼4月数据显示，国内商用车产量环比减产，报收36.2万辆，但同比增产1.1%，连续3个月边际增产；国内货车出口量环比减少，报收6.63万辆，同比却增加35.9%，连续3个月边际增量，以上情况对RU单边形成利多因素。对于全钢胎下游车型的产销数据虽有改善，但利多程度认为有限。◼6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，这一信号有可能改善中美贸易关系。对此，可以尝试进行多RU空SP的交易，兑现贸易战利空减弱的预期。◼鉴于特朗普政府反复无常的本质，建议在价差运行至压力位时及时止盈。即使不参与交易，也可以将价差作为观察中美贸易关系的一个重要指标。价差逻辑作为区分橡胶和纸浆供需差异的关键因素，从特朗普接近胜选时便开始影响市场运行。◼综上所述，对NR合约相关情况、乙烷供应影响、重卡统计口径及中美贸易关系等方面的分析，均有助于我们在相关市场中更好地把握交易机会和把控风险。 2GALAXYFUTURES ◼截至6月首个星期五，能源中心NR合约近3个月的到期仓单总计为0吨。◼到期仓单越多的月份，仓单压力越大，当月相对越强；即仓单数量与月差呈反比。◼虚实比=持仓量/仓单量。➢由于虚实比是复合数据，其对月差的解释度要好于只关注仓单数量。◼6月至今，NR合约日均持仓量为13.43万手（约合134.28万吨），仓单量报收1.95万吨，虚实比报收67.93倍（点），创2020年2月有数据以来新高。➢由于虚实比滞后于月差，预计后期NR合约的持仓量降幅将大于仓单去库；➢从远期关系观察，NR月差可能会强至9月。在那之后仍有较大走弱预期（近月走弱）。◼关注月差走弱，反套的机会。天然橡胶-NR无到期仓单-166%-83%0%83%166%249%2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月NR合约虚实比对数同比-162%-81%0%81%162%243%324%2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月NR合约虚实比对数同比 ◼5月底，美国政府要求当地出口企业在向中国出口、再出口或转让乙烷之前必须获得许可证，美国是国际市场上出口乙烷数量最大的国家◼据Enterprise称，由于中国的军事和民用聚变战略，乙烷可能被用于军事目的。目前Enterprise Products和EnergyTransfer两家出口公司均未拿到许可证，已对后面的乙烷原料进口产生限制影响。◼乙烷：➢有大约11.8%的乙烯是由乙烷裂解工艺生产的；➢有14.0%的乙烯被用于苯乙烯的生产；➢苯乙烯是丁苯橡胶的原料。◼顺丁：➢供需两端没有受到乙烷的直接影响。合成橡胶-美国许可证限制乙烷对华出口乙烯的上下游 ◼先后收集了美国乙烷供应量、美国乙烷出口量、美国乙烷出口至中国量、美国乙烷期末库存、中国乙烷进口量、中国液化石油气进口量等数据。➢其中，美国乙烷出口至中国量（2017年起）、中国乙烷进口量（2025年起）起始时间太短，数据量不足；➢美国乙烷供应量与美国乙烷期末库存变动趋势大体一致，取后者。◼先后用以上数据对比了BR-RU、SSBR-BR、SBS-BR等价差。➢与BR-RU关系不显著；➢与SSBR-BR、SBS-BR价差呈现负相关；➢以上符合乙烷→乙烯→丁苯/SBS的产业逻辑。◼若中国乙烷供应因此受影响，推荐短期内做多SSBR-BR价差。合成橡胶-乙烷供应对SSBR-BR价差的影响美国乙烷期末库存-8100-5400-270002700540081002005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月-75%-50%-25%0%25%50%75%美国乙烷库存负相关领先4个月SSBR-BR同比差值0150030004500600075009000-66%-44%-22%0%22%44%66%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月美国乙烷期末库存对数同比美国乙烷期末库存 ◼关于重卡的统计口径：➢中汽协：14吨以上，包括底盘组装、零售、出口订单；➢海关总署：20吨以上的，必须是整车、出口通关。◼为保持统计口径一致，重点关注中期协发布的商用车总产量和海关总署发布的货车出口总量。➢4月，国内商用车产量环比减产，报收36.2万辆，同比增产+1.1%，连续3个月边际增产；➢4月，国内货车出口量环比减少，报收6.63万辆，同比增加+35.9%，连续3个月边际增量；➢以上利多RU单边。◼全钢胎下游车型的产销数据确有改善，但利多不足。下游消费：重卡崛起？-150%-100%-50%0%50%100%150%2005年1月-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月 ◼新华社北京6月5日电6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。◼这一信号有可能改善中美贸易关系。对此可以尝试多RU空SP，兑现贸易战利空减弱。◼由于反复无常是特朗普政府的本质，建议价差运行至压力位止盈。◼另一方面，即使不参与交易，也可以将价差作为观察中美贸易关系的而一个指标。➢价差逻辑作为区别橡胶和纸浆供需差异的主要矛盾，从特朗普接近胜选，运行至今。宏观：中美高层通话 银河期货微信公众号 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。➢银河期货版权所有并保留一切权利。 9GALAXYFUTURES