橡胶板块周报2025年4月第3周

大宗商品研究所潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 国储吸收全乳老胶，汽车产销小幅增量 ◼可能是为了应对美国发起的贸易战，全球汽车产销有所增量。但汽车消费传导到橡胶至少需要3个月以上，所以短期内对橡胶估值的利多驱动依然不足。2月，全球汽车销量环比减量，报收666万辆，同比增加40万辆，边际增量。但由于前期已持续了12个月的边际减量，驱动是利空混合基差的。3月，国内外胎产量同比增产4.4%，产量连续13个月处于边际减产状态，利空混合基差。3月，国内轮胎平均开工率环比增产，报收75.9%，同比增产1.3%，连续2个月边际增产。与全球汽车销量相似，前期持续了12个月的边际减产，轮胎开工驱动仍是利空混合基差的。 ◼4月至今，混合RU01基差走强。由于混合RU01基差是全乳RU01基差和混合&全乳价差的加和，分别观察这两组价差：全乳RU01基差基于对全乳胶2024年以前的产量与2025年产量的预期。由于国储收储吸收了2024年产全乳胶，导致全乳老胶价格走强，全乳RU01基差因此走强；3月31日，混合-全乳价差报收+250元/吨。截至4月18日，混合-全乳价差报收+50元/吨。所以，在相同区间内，混合胶相对走弱200元/吨。这与上述数据相符。 ◼基本面小幅企稳。 混合RU01基差回归的背后逻辑 ◼3月31日，混合RU01基差报收-1315元/吨。截至4月18日，混合RU01基差走强至-840元/吨。 ➢混合RU01基差=全乳RU01基差+（混合-全乳价差）；➢全乳RU01基差对比的是全乳胶2024年以前的产量与2025年的产量。由于国储收储吸收了2024年产全乳胶，是全乳老胶端走强，全乳RU01基差因此走强；➢3月31日，混合-全乳价差报收+250元/吨。截至4月18日，混合-全乳价差报收+50元/吨，混合胶相对走弱-200元/吨。 混合走弱的数据支持 ◼2月，全球汽车销量环比减量，报收666万辆，同比增加+40万辆，边际增量。➢但由于前期已持续了12个月的边际减量，驱动是利空混合基差的。 ◼3月，国内外胎产量同比增产+4.4%，涨幅连续13个月边际减产，利空混合基差。 ◼3月，国内轮胎平均开工率环比增产，报收75.9%，同比增产+1.3%，连续2个月边际增产。 ➢与全球汽车销量相似，前期持续了有12个月的边际减产，驱动仍是利空混合基差的。 ◼混合进口特指国内复合橡胶及混合橡胶的进口总和，其中尤以泰国混合橡胶为主，也包含部分越南3L混合。◼国内混合橡胶进口总量每减少-3.5万吨，混合胶基差将走强+1000元/吨。◼截至2月，国内混合橡胶及复合橡胶进口总量环比减少，报收26.60万吨，同比增量+4.76万吨，连续6个月边际增量，利空混合基差。 汽车产销小有起色 ◼对于RU单边价格，美国制造业PMI依然利空，而国内制造业PMI、全球汽车销量、国内汽车产量均有所起色，这与认知相符。◼由于汽车的“复苏”暂无法被确认，十分有可能是各国为了规避美国的贸易战而提前透支的需求，故支撑力度料有限。 国内乘用车、商用车环、同比增产 ◼3月，国内乘用车产量环比增产，报收257.4万辆，同比增产+32.4万辆，连续2个月边际增产。 ◼3月国内乘用车产量环比增产，报收43.1万辆，同比减产-0.6万辆，连续2个月边际增产。 ◼由于两者领先性大于3个月，所以在驱动上依然利空RU单边。 浓缩胶乳仍存走强可能 ◼截至4月11日，广东浓缩胶乳价格下跌至10400元/吨，其对60%的RU近月合约基差报收1580元/吨。 ◼在周初浓乳基差一度因现货“坚挺”而走强至2230元/吨。 ◼海南地区胶水对云南地区胶水的升水，往往与浓缩胶乳的非标基差呈现正相关。◼截至4月11日，国内海南地区胶水报收14500元/吨，升水云南地区胶水+1300元/吨，与去年同期持平或略强。◼而去年同期浓缩胶水的同期基差在+2300元/吨左右。所以从原料价差看，浓缩胶乳仍有小幅走强的可能。 强势越南3L胶 ◼2月，越南天然橡胶净出口量环比减少，报收3.13万吨，同比增量+0.80万吨，这是2024年2月以来首次同比增量，连续5个月边际增量，利空3L-RU价差； ◼其中出口至中国的3L数量环比减少，报收1.19万吨，同比增量+0.77万吨，边际增量，利空3L-RU价差。 ◼越南天然橡胶供应，特别是浅色胶供应处于商量初期，整体还在较低增速。与之相对的，中国天然橡胶供应相对平稳。 ◼2月，国内停割没有产出，累计产量连续2个月边际增产。 ◼越南3L由于自身流动性紧缩，在四季度以前，可能会一直维持较强基差。 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。