橡胶板块2025年07月第3周报

宏观驱动大于产业，BR旧产能恐引关注◼新增关注数据：商品估值排名、流入资金、国内橡胶烃供应、混合基差。◼近期橡胶板块强势上行，但种种迹象表明，主要驱动并非来自于橡胶板块本身基本面：➢近4周，橡胶板块在商品中的估值排名基本持平，合成橡胶甚至有所下滑。表明橡胶的涨幅被没有比其他商品更为剧烈；➢上周四夜盘，橡胶板块继续强势上行。但当夜全部商品皆为资金净流入，非常罕见，验证了热钱逻辑；➢混合基差驱动看弱。在此基础上，近期混合对NR基差基本持平，对RU基差继续走弱。验证了现货的疲软；➢根据历史经验，在RU、NR和BR中，热钱更青睐RU。可能是由于RU上市时间最久，具有稳固的交易人群。再有向上驱动时，往往做多RU合约的资金最多。在近期的行情中，RU-NR，RU-混合等等价差均趋势性走强。➢综上所述，驱动本轮上涨的主因来自于宏观。当然，既然情绪和资金仍在，短期内宜顺势而为，合理控制在手敞口风险。◼从合成橡胶的角度，基本面并不弱：➢丁二烯、顺丁橡胶的产能利用率连续下滑；➢丁二烯港口库存、顺丁橡胶社会库存连续去库；➢轮胎开工率连续回升；➢轮胎成品库存持续去库。➢顺丁橡胶工艺成熟，在运行的近四成产能，投产超过了20年，被定性为“落后产能”的可能性较大。从而使BR有了被炒作的可能性。➢20号胶的供应在海外，鉴于此可继续关注BR-NR策略，兑现“反内卷”的预期差。 1GALAXYFUTURES 理由2&3-热钱与基差◼理由2：2025年7月17日日夜盘，全部商品都为资金净流入，相当罕见。不可能是所有商品的基本面一致转强。◼理由3：泰混NR基差基本持平，泰混RU基差甚至继续走弱。证明现货基本面转弱。 ◼兑现相对充分的因素：➢6月，NR仓单报收3.66万吨、区内库存报收8.29万吨、区外库存报收53.26万吨，合计65.21万吨。连续2个月环比去库，近6个月平均库存同比去库-14.1%，连续7个月边际累库。➢5月，中韩商用车总产量报收37.5万辆，中韩乘用车总产量报收277.9万辆，整体近6个月总产量同比增产+8.8%，连续5个月边际增产。➢5月，国内轮胎出口金额环比增量，报收20.21亿元，近6个月累计出口金额同比增量+6.6%，边际增量。◼利空混合的因素：➢5月，泰马印三国标胶与混合进口总量报收32.16万吨。连续2个月环比减量，近6个月平均进口量同比增量+10.1%，连续10个月边际增量。理由3-关于混合基差2005年1月-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月-75%-50%-25%0%25%50%75% ◼6月，国内天然橡胶及合成橡胶进口总量连续3个月减少，报收60.0万吨；◼6月，国内合成橡胶产量环比增产，报收70.3万吨；◼5月，国内天然橡胶产量连续3个月增产，报收9.7万吨；◼以上合计140.0万吨，近3个月累积量同比增量+9.3%，涨幅连续2个月收窄边际减量，利多RU单边。新更新数据-天胶合胶进口+产量-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月-42%-28%-14%0%14%28%42%2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月 ◼截至上周五：➢国内丁二烯产能利用率环比减产，报68.9%，其近5周平均产能利用率同比增产+4.4%，连续2周边际减产；➢国内高顺顺丁橡胶产能利用率环比减产，报收65.5%，其近5周平均产能利用率同比增产+8.5%，连续6周涨幅收窄，边际减产；➢国内丁二烯港口库存环比累库，报收2.36万吨，其近5周平均库存同比累库+0.47万吨，连续3周边际去库；➢国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.28万吨，其5周平均库存同比累库+1.00万吨，连续2个月涨幅收窄。◼所以，本周丁二烯与顺丁橡胶的供应与平衡均偏紧。合胶供应-本周基本面较强47%51%55%59%63%67%71%75%79%1周4周7周10周13周16周19周产能利用率-中国丁二烯0.61.21.82.43.03.64.24.85.41周4周7周10周13周16周19周港口库存重量-中国丁二烯 BR-NR价差与顺丁落后产能 ◼截至上周五：➢国内全钢轮胎产线开工率环比增产，报收64.6%，其近12周平均开工率同比增产+3.9%，连续7周边际增产；➢全钢轮胎成品库存环比累库+1天，报收41天，其24周平均库存同比去库-1.6%，连续51周边际去库。➢国内半钢轮胎产线开工率环比增产，报收72.9%，其近24周平均开工率同比减产-2.3%，连续5周边际增产；➢半钢轮胎产品库存环比持平，报收46天，其近24周平均库存同比累库+36.5%，连续7周边际去库。◼整体轮胎产量与库存平衡数据表现尚可。下游消费-轮胎消费尚可0%12%24%36%48%60%72%84%96%1周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢轮胎开工率2024283236404448521周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢成品库存（天） ◼到期仓单越多的月份，仓单压力越大，当月相对越强；即仓单数量与月差呈反比。◼虚实比=持仓量/仓单量。➢由于虚实比是复合数据，其对月差的解释度要好于只关注仓单数量。◼7月至今：➢NR合约日均持仓量折合117.87万吨，仓单量报收3.21万吨，虚实比报收36.06倍（点）。➢由于虚实比滞后于月差，预计后期NR合约的持仓量降幅将大于仓单去库；➢从远期关系观察，NR月差可能会强至9月。在那之后仍有较大走弱预期（近月走弱）。◼关注月差走弱，兑现反套的机会。 银河期货微信公众号 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明◼作者承诺➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。➢银河期货版权所有并保留一切权利。 11GALAXYFUTURES