橡胶板块2025年07月第4周报

宏观共振波动创新高，泰柬冲突再添一把火◼新增关注数据：胶水-杯胶价差、烟标差、中证1000指数、花旗G10意外指数。◼周内橡胶板块继续随宏观走强，表现为商品大范围的同涨、同跌。部分数据验证：➢中证1000指数报收6476点，创2016年1月以来新高；近6个月均值同比上涨+19.9%，连续12个月涨幅扩大；边际走强，利多RU单边。➢花旗G10经济意外（惊喜）指数连续第6个月报收零轴以上，表明超预期的数据多于不及预期的；数据报收+12.4点，近6个月均值同比上涨+6.6点，连续2个月涨幅扩大；边际上涨，利多RU单边。◼从天然橡胶的供应数据看，仅有烟片胶小幅企稳回升，其余胶水和天气等因素仍处于利空RU单边的状态，基本面回暖的基础不牢靠。➢泰国烟片胶-20号胶升水报收+508美元/吨，近3个月平均升水同比回落-2.4%，跌幅连续3个月收窄；边际走强，利多RU单边。➢泰国杯胶-胶水贴水报收-6.14泰铢/公斤，近9个月均值同比走强+6.43泰铢/公斤，涨幅连续9个月扩大；边际走强（胶水相对走弱），利空RU单边。◼合成橡胶基本面小幅转宽松，表现为顺丁橡胶的小幅增产和半钢轮胎的小幅减产。◼商品在周五夜盘集体回落，关注在宏观情绪退潮后重新回到有限好转的基本面。➢截至7月27日，泰国与柬埔寨的冲突仍在继续，但市场仅在周四交易了海外供应的紧缩，之后继续回到了宏观走强的逻辑。➢橡胶板块在宏观和事件的双重驱动下，波动率创下了5年来的新高。另可关注做空波动率策略。 GALAXYFUTURES 橡胶波动率创5年新高 宏观驱动特征：同涨同跌◼2025年7月17日夜盘，全部商品都为资金净流入。 ◼7月至今：➢中证1000指数报收6476点，创2016年1月以来新高；➢近6个月均值同比上涨+19.9%，连续12个月涨幅扩大；➢边际走强，利多RU单边。➢花旗G10经济意外（惊喜）指数环比上涨，报收+12.4点；➢近6个月均值同比上涨+6.6点，连续2个月涨幅扩大；➢边际上涨，利多RU单边。➢该指数高于零意味着数据高于预期，而负值则意味着经济表现不及预期。国内外宏观数据对比-150%-100%-50%0%50%100%150%-90%-60%-30%0%30%60%90% ◼网传评论➢“武里楠，东北橡胶，号称一个月四五万；泰华，估计一个月8K；诗董，一个月四五千。➢乌汶、四色菊、素辇（素林）、武里喃这四个府是主要受影响的地方，四个府的产量预计占泰国7%左右。◼数据验证➢2024年，泰国天然橡胶总产量478.9万吨，乌汶、四色菊、素辇（素林）、武里喃四府总产量34.1万吨，占总产量的7.1%。➢2024年，柬埔寨总产量为40.7万吨。◼历史对比➢2024年11月，泰国南部洪水影响了39%的产量，造成价格上涨+3.7%；➢本轮事件驱动上涨了+1.6%。评估泰柬边境冲突南部地区素叻他尼 评估泰柬边境冲突•目前的趋势是NR相对于RU走弱。而泰柬两国交火将抑制20号胶的供应预期，从而使NR相对走强；•在7月24日周四单边上涨启动之前，价差已先行启动，提前确认了供应逻辑；•截至7月27日，泰柬两国冲突仍在继续。但市场在25日之后就并未交易该矛盾；•下周国内宏观驱动如果转弱，且泰柬冲突升级，不排除重新成为主要矛盾的可能。 RU-NR价差（右一）是兑现泰柬边境冲突的良好指标 ◼兑现相对充分的因素：➢6月，NR仓单报收3.66万吨、区内库存报收8.29万吨、区外库存报收53.26万吨，合计65.21万吨。连续2个月环比去库，近6个月平均库存同比去库-14.1%，连续7个月边际累库。➢5月，中韩商用车总产量报收37.5万辆，中韩乘用车总产量报收277.9万辆，整体近6个月总产量同比增产+8.8%，连续5个月边际增产。➢5月，国内轮胎出口金额环比增量，报收20.21亿元，近6个月累计出口金额同比增量+6.6%，边际增量。◼利空混合的因素：➢5月，泰马印三国标胶与混合进口总量报收32.16万吨。连续2个月环比减量，近6个月平均进口量同比增量+10.1%，连续10个月边际增量。混合基差驱动利空，未受宏观转暖影响2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月-75%-50%-25%0%25%50%75%青岛保税区总库存负相关同步混合-RU同比差值2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月-75%-50%-25%0%25%50%75%泰马印标混进口负相关领先3个月混合-RU同比差值供应端的影响 ◼截至最新：➢6月，国内天然橡胶及合成橡胶进口总量连续3个月减少，报收60.0万吨；➢6月，国内合成橡胶产量环比增产，报收70.3万吨；➢5月，国内天然橡胶产量连续3个月增产，报收9.7万吨；➢以上合计140.0万吨，近3个月累积量同比增量+9.3%，涨幅连续2个月收窄边际减量，利多RU单边。天胶合胶进口+产量-75%-50%-25%0%25%50%75%-42%-28%-14%0%14%28%42% ◼7月至今：➢泰国烟片胶-20号胶升水报收+508美元/吨，近3个月平均升水同比回落-2.4%，跌幅连续3个月收窄；➢边际走强，利多RU单边。➢泰国杯胶-胶水贴水报收-6.14泰铢/公斤，近9个月均值同比走强+6.43泰铢/公斤，涨幅连续9个月扩大；➢边际走强（胶水相对走弱），利空RU单边。进一步解析天然胶供应端数据小幅转好：烟片强度-492%-328%-164%0%164%328%492%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月泰国烟标价差同比2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%烟标差正相关领先3个月 ◼截至上周五：➢国内丁二烯产能利用率增产，报70.0%，其近5周平均产能利用率同比增产+2.3%，连续4周边际减产；➢国内高顺顺丁橡胶产能利用率增产，报收67.6%，其近5周平均产能利用率同比增产+9.4%，边际增产；➢国内丁二烯港口库存连续2周去库，报收1.57万吨，其近5周平均库存同比累库+0.21万吨，连续4周边际去库；➢国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.23万吨，其5周平均库存同比累库+0.90万吨，连续4周边际去库。◼前一周BD、BR供应全部趋紧，上周开工环比增产。合胶供应-本周基本面小幅转宽松（更新）丁二烯47%51%55%59%63%67%71%75%79%1周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周产能利用率-中国丁二烯20-2021-2122-2223-2324-2425-250.61.21.82.43.03.64.24.85.41周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周港口库存重量-中国丁二烯16-1617-1718-1819-1920-2021-2122-2223-2324-24 顺丁橡胶落后产能实际仅为10%左右 ◼截至上周五：➢国内全钢轮胎产线开工率减产，报收65.0%，其近12周平均开工率同比增产+3.9%，连续9周边际增产；➢全钢轮胎成品库存持平，报收41天，其24周平均库存同比去库-2.7%，连续53周边际去库。➢国内半钢轮胎产线开工率减产，报收75.9%，其近24周平均开工率同比增产+3.4%，边际减产；➢半钢轮胎产品库存累库+1天，报收47天，其近24周平均库存同比累库+36.5%，连续9周边际去库。◼半钢轮胎开工转弱，整体产量与库存平衡数据表现尚可。下游消费-轮胎消费小幅转弱（更新）全钢轮胎0%12%24%36%48%60%72%84%96%1周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢轮胎开工率2024283236404448521周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢成品库存（天） ◼到期仓单越多的月份，仓单压力越大，当月相对越强；即仓单数量与月差呈反比。◼虚实比=持仓量/仓单量。➢由于虚实比是复合数据，其对月差的解释度要好于只关注仓单数量。◼7月至今：➢NR合约日均持仓量折合115.90万吨，仓单量报收3.48万吨，虚实比报收32.30倍（点）。➢由于虚实比滞后于月差，预计后期NR合约的持仓量降幅将大于仓单去库；➢从远期关系观察，NR月差可能会强至9月。在那之后仍有较大走弱预期（近月走弱）。◼关注月差走弱，兑现反套的机会。NR月差（更新） 银河期货微信公众号 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明◼作者承诺➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。◼免责声明➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。➢银河期货版权所有并保留一切权利。 15GALAXYFUTURES