橡胶板块2025年08月第4周报

潘盛杰大宗商品研究所化工研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 降息预期推高胶价，合胶估值有望转强 合基差从-1170元/吨，逐步收窄至平水，此后的6个月，保税区继续累库进程，混合基差走弱至-2380元/吨。 ◼现货市场： ➢天然橡胶：海南产区雨水前多后少，影响割胶工作开展，原料产出不稳定。西双版纳产区天气有所改善但仍受降雨扰动，原料上量受影响，收购价格高挺。泰国主产区天气有所改善，但是部分地区仍受降雨扰动，阻碍原料上量速度。 ➢根据相似进程，2025年年底，混合基差看-1700元/吨。 ➢合成橡胶：顺丁橡胶供应端逐步恢复增产，需求端下游产能利用率亦有提升，综合国内需求亦为增量表现。供需平衡表中延续了供大于求局面。 截至8月，印标对泰标贴水已由4月最弱的的-250美元/吨，收窄至当前的-100美元/吨。 ➢从我国累计进口量来说，印标的增量趋势从2月开始，到现在也并未终止。➢这对NR月差、NR-RU价差、混合基差均利空。➢从数据角度看，来自印标的抛压并未兑现完毕。 ➢轮胎：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，环比+2.76个百分点，同比-7.81个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，环比+2.35个百分点，同比+7.01个百分点。 7月中至今，RU九一价差开始反套逻辑，给与老胶足够的接货动力。但从决定月差的两大因素看，当前基本面依然支持近月走强的正套逻辑。 ◼本周关注：周度数据上天胶偏紧，合胶偏松，但BR盘面表现更强；美联储降息预期的利多。 ➢8月，国内资金年化利率报收1.47%，连续6个月降息。这决定了九一空间的收窄；➢8月，RU仓单连续4个月去库至17.77万吨，同比去库-25.5%，降负创2023年9月以来新低。同时，RU仓单连续7个月边际减量，利多近端。 ➢8月：BD+BR的供应规模在34.6万吨，同比增量+17.8%，涨幅收窄，相对利多BR。➢7月：美国联邦基金利率连续6个月持平，报收4.33%，近12个月均值同比下滑-0.77%；降幅连续7个月收窄，近半年逻辑为“不降息即为边际加息”。从估值上来，当前利率条件依然较为利多RU单边，一旦降息，将更为利多估值。 橡胶板块基本面表现平稳，继续随宏观走强。合成橡胶月度供应数据转紧，可重新关注多合成多天胶机会。 ◼进入8月，青岛保税区库存连续3-4周环比去库，同比累库幅度也有所收窄。但以24周平均库存变动的角度看，不论是区内还是区外，仍处于累库阶段。 ➢一个例子是：在4月初，区外库存与去年同期持平；到了8月，已转为累库+15.1万吨。这样的基本面对应着走弱的混合基差。➢截至8月，保税区总库存已持续10个月边际累库。在前8个月中，混合基差从-750元/吨，逐步收窄至6月的平水。这样的情况再2021年10月也发生过。在边际累库的前9个月，混 本周关注：美联储降息与BR相对走强 2025年7月： ◼ ➢美国联邦基金利率连续6个月持平，报收4.33%，近12个月均值同比下滑-0.77%； ➢降幅连续7个月收窄，边际走强，利空RU单边。➢近半年逻辑为不继续降息即为边际加息。从估值上来，当前利率条件依然较为利多RU单边，一旦降息，将更为利多估值。 2025年8月： ➢BD+BR的供应规模在34.6万吨，同比增量+17.8%，涨幅收窄，边际减量；➢相对利多BR。 泰国降雨环比增量，同比减少 ◼上游降雨偏多。 ➢国内产量较少，降雨量影响价格价差的程度不明显；➢泰国地区产量加权降雨量增长并不明显，特别是7月和8月，较去年同期减少。➢数据与直观感受并不一致。 对于单边价格： ◼ ➢当前降雨量边际减少，驱动利空价格，但减少的程度并不明显，所以利空也不明显。 ➢现在更可能兑现的是2024年前3季度大量降雨，使2025年下半年的产量持续正常，估值给到同比下跌-30%。 印标抛压有所缓解 ◼截至8月，印标对泰标贴水已由4月最弱的的-250美元/吨，收窄至当前的-100美元/吨。 ◼从我国累计进口量来说，印标的增量趋势从2月开始，直到7月才有所终止。◼这对NR月差、NR-RU价差、混合基差的利空尚未兑现完毕。 青岛保税区库存8月去库较快 ◼进入8月，青岛保税区库存连续3-4周环比去库，同比累库幅度也有所收窄。 ◼但以24周平均库存变动的角度看，不论是区内还是区外，仍处于累库阶段。 ◼一个例子是：在4月初，区外库存与去年同期持平；到了8月，已转为累库+15.1万吨。这样的基本面对应着走弱的混合基差。 ◼截至8月，保税区总库存已持续10个月边际累库。在前8个月中，混合基差从-750元/吨，逐步收窄至6月的平水。 ◼这样的情况再2021年10月也发生过。在边际累库的前9个月，混合基差从-1170元/吨，逐步收窄至平水，此后的6个月，保税区继续累库进程，混合基差走弱至-2380元/吨。 ◼根据相似进程，2025年年底，混合基差看-1700元/吨。 混合基差-供需数据的影响（更新） ◼兑现相对充分的因素： ➢8月至今，NR仓单报收4.67万吨、区内库存报收7.59万吨、区外库存报收54.69万吨，合计66.59万吨，同比累库+7.4%，连续10个月边际累库。 ➢7月，中韩商用车总产量减量至32.0万辆，中韩乘用车总产量减少至262.4万辆，整体近3个月总产量同比增产+9.1%，边际增产。➢7月，国内轮胎出口金额环比减量，报收21.17亿元，近6个月累计出口金额同比增量+4.2%，边际增长。 利空混合的因素： ◼ ➢7月，泰马印三国标胶与混合进口总量报收34.52万吨，近6个月平均进口量同比增量+14.5%，连续12个月边际增量。 RU九一-正套驱动 ◼7月中至今，RU九一价差开始反套逻辑，给与老胶足够的接货动力。 ◼但从决定月差的两大因素看，当前基本面依然支持近月走强的正套逻辑。 ➢8月，国内资金年化利率报收1.47%，连续6个月降息。这决定了九一空间的收窄； ➢8月，RU仓单连续4个月去库至17.77万吨，同比去库-25.5%，降负创2023年9月以来新低。同时，RU仓单连续7个月边际减量，利多近端。 合胶供应-本周基本面小幅转宽松（更新） 丁二烯 ◼截至周五： ➢国内丁二烯产能利用率降至68.2%，同比增产+0.4%，连续3周边际增产；➢国内高顺顺丁橡胶产能利用率增至69.1%，同比增产+12.1%，连续5周边际增产； ➢国内丁二烯港口库存连续3周累库至2.73万吨，同比去库-0.21万吨，边际累库； ➢国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.06万吨，同比累库+0.63万吨，连续8周边际去库。 ◼丁二烯平衡转宽松。 下游消费-轮胎消费小幅转弱（更新） 全钢轮胎 ◼截至周五： ➢全钢轮胎产线开工率连续2周增产至64.8%，其近12周平均开工率同比增产+11.2%，连续3周边际增产； ➢全钢轮胎成品库存连续3周累库至40天，其24周平均库存同比去库-4.3%，连续4周边际累库。➢主动累库。 ➢半钢轮胎产线开工率增至73.1%，其近24周平均开工率同比减产-4.3%，连续5周边际减产； ➢半钢轮胎产品库存连续3周累库至47天，其近24周平均库存同比累库+36.0%，连续13周边际去库。➢主动去库。 下游消费-汽车行业回升（更新） ◼截至2025年7月： ➢国内汽车库存指数去库至47.9点，同比去库-5.0%，连续4个月跌幅扩大；➢利多RU单边。 截至2025年8月： ◼ ➢欧洲汽车行业指数下滑至-39.7点；➢利空RU单边。 惊喜与惊吓并存的时代 国内宏观偏暖（更新） ◼8月至今，中债综合指数报收106.51点，同比上涨+0.94%。 ➢涨幅连续3个月收窄；➢利多RU单边。 ◼8月至今，中证1000指数报收6991点，同比上涨+62.2%，涨幅创2015年8月以来新高。➢近6个月均值同比上涨+27.1%，连续13个月边际走强，利多RU单边 关于单边价格 ◼RU近月合约在8月的价格小幅上涨了80点，至14570点，但同比变动由微涨+0.3%，降至-0.9%。 ◼目前我们可以把问题聚焦到RU2601合约的估值是15900点（同比下跌-7.5%），还是给到14600点（同比下跌-15%），甚至更低。 ◼从气候指数看（包含了厄尔尼诺、南方涛动和泰国降雨）： ➢近端不那么恶劣的天气，甚至小幅利多估值；➢但远端由于2024年的大量降雨，天然胶增量供应的概率较大，仍较为利空。 ◼从美国制造业PMI看： ➢近端兑现充分，甚至已连续4个月边际走强，利多RU。➢远端较为利空，2023年开始就被透支的消费，将在2026年上半年有所兑现。 2025年7月： ◼ ➢国内卡客车胎均价报收1167元/条，同比下跌-1.0%；➢国内轿车胎均价报收465元/条，同比下跌-4.3%；➢全钢半钢剪刀差报收+3.3%，近12个月均值同比上涨+1.6%，连续3个月涨幅收窄。 ◼2025年8月： ➢国际油价同比下跌-16.5%；➢国际金价同比上涨+30.8%；➢银河油金指数报收+16.6%，涨幅连续2个月下滑，利空RU单边。 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。