橡胶板块2025年07月第2周报

总结◼本周新增焦点：橡胶板块估值、烟片胶基差，以及对EUDR的展望。◼周四，橡胶板块强势上涨。传可能得原因是烟片收储、东南亚暴雨、EUDR的执行。对于收储和暴雨，时间点和数据变化均不符合。而对于EUDR，一方面没有收集到相关信息，另一方面从欧洲逐渐淡化了环保力度看，也不太可能提前执行EUDR政策。那么回头看橡胶本身的估值：在经过了周四的大幅上涨后，橡胶板块在商品中的排名并没有明显提升，说明上涨是普遍现象，属于宏观因素。◼本周宏观环境呈现多重积极变化，为资本市场企稳向好奠定了基础。首先，外部环境方面，全球贸易摩擦强度持续减弱，关税战相关不确定性显著降低，为国内经济复苏创造了更稳定的外部条件。其次，国内政策层面，货币政策保持稳健基调，结构性工具精准发力，产业政策聚焦高质量发展，对科技创新和绿色转型的支持路径清晰，增强了政策预期的稳定性。◼不过，从合成橡胶的角度，上下游高频数据表现良好。丁二烯与顺丁橡胶环比减产、累库，下游轮胎开工回升、库存去化。故周内BR-RU价差继续走强。从月度级别看，由于去年同期BR开始走强，而反观今年BR表现相对较弱。这使得7月相对做多BR有了更好的安全边际。◼分析天然橡胶的进口、库存以及下游汽车轮胎消费数据，还能够得出对混合基差的指引。多数数据表示当前混合走弱程度与数据相符，而海关进口数据则十分利空混合胶。预计后期混合基差仍有走弱空间。◼整体基本面偏弱。 1GALAXYFUTURES ◼7月至今：➢泰国日均产量加权降雨量环比减少，报收4.49mm/天，其近9个月平水降雨量同比增加+1.91mm/天，连续3个月涨幅收窄，边际减量。➢降雨环比减少，也没有挑起月度级别的降雨增量。➢泰国烟片胶-标胶价差环比回落，报收+533美元/吨，其近12个月平均升水同比上涨+31.0%，涨幅连续9个月收窄，边际走弱。➢烟片收储消息暂时没有挑起烟片胶的强势上涨，月度级均价的走弱仍在继续。◼台风暴雨和收储传言也都发生在周四以前，时间点也不符合。暴雨和收储都不太可能是周四上涨的驱动泰国降雨是否增多-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月-75%-50%-25%0%25%50%75%泰国降雨正相关同步RU现货同比-18-12-60612182005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月泰国加权降雨量同比差值泰国加权降雨量 ◼7月至今：➢泰国杯胶-胶水价差环比走强，报收-6.70泰铢/公斤，近12个月均值同比走强+2.56泰铢/公斤；➢连续8个月边际走强，供应增加，利空RU单边。泰国胶水&杯胶 EUDR-环保在欧洲 ◼政策调整与放宽：➢欧盟委员会考虑弱化2040年气候目标草案，以争取持怀疑态度国家的支持。➢欧洲议会人民党党团呼吁废除2035年禁售燃油车目标，部分成员国（如意大利、捷克）推动放宽2025年车企二氧化碳排放标准（原要求新车平均二氧化碳排放量达93.6克/公里），并建议推迟实施。➢国际清洁交通委员会（ICCT）测算显示，政策灵活性可能导致2030年前额外增加5000万吨二氧化碳排放（相当于50座燃煤发电厂的排放量）。◼行业与经济阻力：➢欧洲车企因难以满足严苛排放标准，面临高达150亿欧元罚款或被迫减产逾250万辆，促使政策调整。➢2024年7月，欧盟电动汽车销量同比下滑10.8%，前七个月累计销量小幅下滑；欧洲汽车工业协会指出，充电基础设施滞后、制造环节缺乏竞争力及绿色能源不足是主要障碍。◼政治与社会因素：➢2024年欧洲议会选举中，绿党议席下跌，对“绿色协议”持怀疑态度的右翼势力增长，导致环保政策推进受阻。➢德国等国家因经济压力推迟煤炭淘汰计划，东欧和南欧部分国家排放量持平甚至上升。◼综上，EUDR在欧洲环保退潮的大背景下，不太可能提前执行。 4GALAXYFUTURES ◼存在一组关系，产量与单边价格呈现正相关。即高价增产逻辑；➢5月，胶盟产量环比增产，报收76.7万吨，同比减产-3.2%，连续4个月边际减产；➢由于价格走弱，5月产量如预期减产。◼长期看，天然橡胶高产时，其对合成橡胶相对较弱，反之亦然。➢5月，胶盟产量环比增产，报收76.7万吨，其近12个月累计产量同比减产-0.3%，涨幅连续3个月边际减产；➢利空BR-RU价差，相对利多RU；➢目前显示与预期劈叉。天胶产量-对单边和价差的影响-12%-8%-4%0%4%8%12%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月胶盟天胶产量对数同比(12MMA)-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月胶盟天胶产量对数同比 ◼中东事件、美国大而美法案的影响通过能源供应链、避险情绪、通胀预期及地缘风险溢价等多重渠道传导至油价、金价、美元及股市。◼7月至今，布伦特原油报收68.3美元/桶，同比下跌-20.5%；➢无论是对于单边还是价差，原油均仍出在走弱趋势中。◼原油对橡胶对边的强弱切换周期为2年左右，对合成橡胶的强弱切换周期为1年左右。◼从这个规律看，本轮原油企稳对单边的驱动不大，更有利于多BR空RU价差。合胶供应-原油对单边和价差的影响-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月布伦特原油正相关同步2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%布伦特原油正相关同步 ◼截至上周五：➢国内丁二烯产能利用率环比减产，报68.9%，其近5周平均产能利用率同比增产+4.4%，连续2周边际减产；➢国内高顺顺丁橡胶产能利用率环比减产，报收65.5%，其近5周平均产能利用率同比增产+8.5%，连续6周涨幅收窄，边际减产；➢国内丁二烯港口库存环比累库，报收2.36万吨，其近5周平均库存同比累库+0.47万吨，连续3周边际去库；➢国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.28万吨，其5周平均库存同比累库+1.00万吨，连续2个月涨幅收窄。◼所以，本周丁二烯与顺丁橡胶的供应与平衡均偏紧。合胶供应-本周基本面较强47%51%55%59%63%67%71%75%79%1周4周7周10周13周16周19周产能利用率-中国丁二烯0.61.21.82.43.03.64.24.85.41周4周7周10周13周16周19周港口库存重量-中国丁二烯 ◼截至上周五：➢国内全钢轮胎产线开工率环比增产，报收64.6%，其近12周平均开工率同比增产+3.9%，连续7周边际增产；➢全钢轮胎成品库存环比累库+1天，报收41天，其24周平均库存同比去库-1.6%，连续51周边际去库。➢国内半钢轮胎产线开工率环比增产，报收72.9%，其近24周平均开工率同比减产-2.3%，连续5周边际增产；➢半钢轮胎产品库存环比持平，报收46天，其近24周平均库存同比累库+36.5%，连续7周边际去库。◼整体轮胎产量与库存平衡数据表现尚可。下游消费-轮胎消费尚可0%12%24%36%48%60%72%84%96%1周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢轮胎开工率2024283236404448521周5周9周13周17周21周25周29周33周37周41周45周49周RU&NR&BR相关：全钢成品库存（天） ◼5月，中国货车产量环比减产报收29.2万辆；3月，日本货车产量环比增产报收9.6万辆；4月，韩国货车产量环比持平报收1.7万辆；➢（非同月）合计40.5万辆，同比增产+3.0%，其12月累计值同比减产-14.6%，连续4个月跌幅收窄。◼5月，中国乘用车产量环比增产报收213.3万辆；3月，日本乘用车产量环比减产报收61.8万辆；4月，韩国乘用车产量环比增产报收36.0万辆；➢（非同月）合计329.1万辆，同比增产+8.5%，其12个月累计产量同比减产-4.4%，连续4个月跌幅收窄；➢利多RU单边。◼中日韩三国汽车产业连续4个月边际回升，但距离成为单边明显驱动，还为时尚早。正在为下一次爆发积攒实力。下游消费-仅企稳，远非驱动中日韩汽车产量影响-36%-24%-12%0%12%24%36%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月三国汽车产量指数对数同比(12MMA)2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月-75%-50%-25%0%25%50%75%中日韩汽车产量正相关领先2个月 ◼到期仓单越多的月份，仓单压力越大，当月相对越强；即仓单数量与月差呈反比。◼虚实比=持仓量/仓单量。➢由于虚实比是复合数据，其对月差的解释度要好于只关注仓单数量。◼7月至今：➢NR合约日均持仓量折合117.87万吨，仓单量报收3.21万吨，虚实比报收36.06倍（点）。➢由于虚实比滞后于月差，预计后期NR合约的持仓量降幅将大于仓单去库；➢从远期关系观察，NR月差可能会强至9月。在那之后仍有较大走弱预期（近月走弱）。◼关注月差走弱，兑现反套的机会。 NR月差与RU-NR价差 ◼兑现相对充分的因素：➢6月，NR仓单报收3.66万吨、区内库存报收8.29万吨、区外库存报收53.26万吨，合计65.21万吨。连续2个月环比去库，近6个月平均库存同比去库-14.1%，连续7个月边际累库。➢5月，中韩商用车总产量报收37.5万辆，中韩乘用车总产量报收277.9万辆，整体近6个月总产量同比增产+8.8%，连续5个月边际增产。➢5月，国内轮胎出口金额环比增量，报收20.21亿元，近6个月累计出口金额同比增量+6.6%，边际增量。◼利空混合的因素：➢5月，泰马印三国标胶与混合进口总量报收32.16万吨。连续2个月环比减量，近6个月平均进口量同比增量+10.1%，连续10个月边际增量。关于混合基差 银河期货微信公众号 潘盛杰大宗商品研究所化工负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www