核心观点与关键数据
- 政策面：9月12日住建部部长倪虹呼吁国资央企推动房地产发展新模式，河南出台支持住房消费政策，深圳发布房地产调控优化政策，市场对房地产政策放松的预期强烈，一度使胶价走强。9月13日工业和信息化部等八部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出2025年汽车销量目标为3230万辆，同比增长约3%，其中新能源汽车销量目标为1550万辆，同比增长约20%，强调加快新能源汽车全面市场化拓展及智能网联技术产业化应用。
- 宏观数据：商品房销售与成交均利多橡胶板块。
- 混合现货：9月初，混合胶现货对RU近月近乎平水，回归充分，创2022年7月以来新高。供应充足，泰国累计产量同比增长，混合及标胶进口利空混合基差，主产地气候条件正常。消费企稳，全钢轮胎增产去库，半钢轮胎减产去库，平衡均趋紧。
- 合成橡胶：供应宽松，国内丁二烯产能利用率降至68.3%，同比持平，边际减产；国内高顺顺丁橡胶产能利用率降至73.5%，同比增产+16.7%，连续8周边际增产；国内丁二烯港口库存降至2.56万吨，同比累库+0.91万吨，连续4周边际累库；国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存连续4个月累库，报收3.45万吨，同比累库+1.03万吨，连续3周边际累库。
- 价差分析：观察“反内卷”政策-以BR-SP价差，2025年9月至今，NR仓单连续3个月累库至5.00万吨；青岛保税区区内库存连续4个月去库至7.23万吨；青岛保税区区外库存连续2个月去库至52.00万吨；青岛保税区库存合计664.23万吨，同比累库+11.8%；混合基差走强-青岛保税区库存去库（更新）。8月，区外库存+混合进口规模在82.63万吨，标胶进口规模在5.95万吨，两者比值报收13.89，同比累库+29.0%，连续2个月边际增量，利空混合基差。
- 汽车行业：7月，全球汽车销量下降至773万辆，连续6个月边际增量；8月，国内制造业PMI上涨至49.4点，同比上涨+0.6%；7月，国内乘用车市场优惠额度减少至2.76万元/辆，同比增长+4.8%，连续3个月边际下滑。
- 轮胎消费：截至上周五，全钢轮胎产线开工率增产至65.6%，同比增产+9.5%，连续5周边际增产；全钢轮胎成品库存连续2周维持在39天，同比去库-9.8%，边际去库；被动去库，平衡趋紧。半钢轮胎产线开工率增产至73.5%，同比减产-7.5%，连续8周边际减产；半钢轮胎产品库存连续2周维持在46天，同比累库+24.5%，连续16周边际去库；主动去库。
- 月差分析：决定月差的两大因素看，当前基本面依然支持近月走强的正套逻辑。8月，国内资金年化利率报收1.49%，连续4个月降息，这决定了九一空间的收窄；9月，RU仓单连续5个月去库至16.69万吨，同比去库-36.5%，降幅创2023年8月以来新低，RU仓单连续8个月边际减量，利多近端。
- 泰国降雨：上游降雨偏多。国内产量较少，降雨量影响价格价差的程度不明显；泰国地区产量加权降雨量增长并不明显，特别是7月和8月，较去年同期减少。当前降雨量边际减少，驱动利空价格，但减少的程度并不明显，所以利空也不明显。现在更可能兑现的是2024年前3季度大量降雨，使2025年下半年的产量持续正常，估值给到同比下跌-30%。
研究结论
- 橡胶板块供应宽松，消费尚可，关注汽车新政落地。
- 下游轮胎消费表现尚可，使橡胶板块可以兑现部分宏观转暖的预期。
- 关注下周市场是否会重新交易汽车新政。
- 决定月差的两大因素看，当前基本面依然支持近月走强的正套逻辑。
- 上游降雨偏多，但当前降雨量边际减少，驱动利空价格，但减少的程度并不明显，所以利空也不明显。
