纸浆2025年09月第2周报

潘盛杰大宗商品研究所化工研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 纸浆自身供需不佳，宏观利好难以兑现 ◼现货市场变动 ➢下游原纸行业降本增效，对浆价上涨形成阻力，进口阔叶浆及本色浆市场均价走低；➢进口化机浆现货市场供需变动有限，卖方让利难出货，市场均价暂稳。 9月12日周五，住建部部长倪虹呼吁国资央企推动房地产发展新模式，河南出台支持住房消费政策和前期深圳发布的房地产调控优化政策也被广泛报道。房地产板块股票因此表现活跃，市场对房地产政策放松的预期强烈。由于国内房地产市场的冷暖和纸浆价格呈现出具有一定领先性的特征，而房地产销售面积已持续7个月稳定增长。这一新增变化，对浆价具有较大的利多支撑。 ◼目前纸浆自身基本面，依然不乐观，这可能是宏观驱动难以有效作用在浆价上的主因。1、8月国内纸浆进口额连续2个月减少至15.45亿美元，7月美国纸浆进口额增长至3.78亿美元，合计19.23亿美元，降幅创2024年2月以来新低；2、7月国内针叶纤维进口量报收75.5万吨，同比增加+15.2%，连续8个月边际增量；3、造纸业整体产量同比增产+6.6%，涨幅连续12个月放缓，边际减产。以上供需数据均较为利空SP单边。 ◼8月，包括国产双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活纸在内，阔叶浆消耗量增加至235.0万吨，针叶浆消耗量增加至55.3万吨，消耗比报收4.25倍，其近6个月均值同比上涨+7.1%。这是最近10个月以来首次边际减量，可能已暗示阔叶浆相对针叶浆的相对走强将持续至年底，而空间在100元/吨左右。 ◼基本面偏弱。 商品房成交转好 ◼9月12日，房地产板块股票表现活跃，市场对房地产政策放松的预期强烈。 ➢2025年9月6日，深圳发布房地产调控优化政策于9月12日被广泛报道；➢2025年9月12日，住建部部长倪虹呼吁国资央企推动房地产发展新模式；➢2025年9月12日，河南出台支持住房消费政策。 ◼截至2025年7月： ➢商品房累计销售面积报收5.16亿㎡，月均销售面积报收0.74亿㎡，同比减少-10.1%；➢降幅连续7个月收窄，边际增长；➢大幅利多SP单边。 截至2025年8月： ◼ ➢国内社融增量报收+2.57亿元，同比减少-0.46亿元；➢仍处于趋势性增长；➢大幅利多SP单边。 中美纸浆购买下降（更新） ◼8月，国内纸浆进口额连续2个月减少至15.45亿美元；◼7月，美国纸浆进口额增长至3.78亿美元；◼两者（错月）合计19.23亿美元，同比增加减少-18.5%，降幅创2024年2月以来新低，连续3个月边际减量。➢利空SP单边。 ◼截至2025年7月： ➢日本、韩国、巴西三国纸制品出口总金额连续3个月减少，报收5.79亿美元，减少-2.6%，边际减量。➢利空SP单边。 港口库存去库放缓（更新） 9月至今： ◼ ➢上期所SP库存小计连续6个月去库至23.5万吨；➢青岛港纸浆库存连续3个月累库至141.7万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月去库至47.3万吨；➢高栏港纸浆库存累库至6.1万吨；➢天津港纸浆库存去库至6.4万吨。➢以上合计225.6万吨，同比去库-0.2%，边际累库，利空SP单边。 宏观贸易-外弱内强（更新） ◼截至2025年7月： ➢加拿大进口总额报收668.0亿加元，出口总额报收618.6亿加元；➢加拿大贸易顺差增加至-49.4亿加元，同比减少-46.1亿加元，边际增量；➢小幅利多SP单边。 截至2025年8月： ◼ ➢国内进出口总额增长至5413亿美元，同比增长+3.1%，连续2个月涨幅收窄。➢小幅利空SP单边。 国内宏观-股市与债市 ◼2025年9月至今： ➢中小100指数4个月上涨至7579点，同比上涨+34.2%；➢中证1000指数4个月上涨至7266点，同比上涨+107.5%；➢银河中证指数报收70.9%，同比上涨+37.5%，连续14个月涨幅扩大；➢边际走强，利多SP单边。 ➢中债新综合指数连续2个月下滑，报收106.16点；➢连续4个月边际走弱；➢利多SP单边。 阔叶供需-年末的高位可能已显现 ◼截至2025年7月： ➢阔叶木片进口连续3个月增量，报收134.1万吨，折木浆67.1万吨；阔叶浆进口减量至135.2万吨；➢针叶木片进口量减量至5.7万吨，折木浆2.9万吨；针叶浆进口量连续4个月减少，报收72.7万吨；➢短纤长纤进口比报收2.68倍，其近12个月均值同比增长+2.3%，连续6个月涨幅收窄，边际减量。➢利多阔针价差。 截至2025年8月： ◼ ➢包括国产双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活纸在内，阔叶浆消耗量增加至235.0万吨，针叶浆消耗量增加至55.3万吨；➢消耗比报收4.25倍，其近6个月均值同比上涨+7.1%，涨幅收窄。➢小幅利空阔针价差。 造纸消费-产量与存货的利空（更新） ◼截至2025年7月： ➢国内造纸业机制纸及纸板产量减产至1394万吨，连续4个月边际减产；➢国内造纸业用电量连续3个月增加至9.44亿度，连续3个月边际增产。➢造纸业整体产量同比增产+6.6%，涨幅连续12个月放缓，边际减产；➢大幅利空SP单边。 造纸消费-并不乐观（更新） ◼截至2025年7月： ➢国内造纸业产成品存货累库至785.2亿元，边际去库。➢利多SP单边。 截至2025年7月： ◼ ➢国内造纸业月均盈亏差额增长至+30.94亿元，边际减少。➢利空SP单边。 针叶供应-增量利空估值 ◼截至2025年7月： ➢欧洲漂针木浆库存累库至23.6万吨；➢欧洲漂针木浆消费量增长至26.0万吨；➢库销比报收0.907倍，其近12个月均值同比累库+9.0%；➢连续8个月边际累库。➢利空SP单边。 ➢国内针叶木片进口减量至5.7万吨，折木浆2.9万吨；➢国内针叶浆进口连续4个月减少，报收72.7万吨，➢合计75.5万吨长纤，其近3个月累计值同比增加+15.2%，连续8个月边际增量。➢大幅利空SP单边。 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 承诺与声明 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。