纸浆周报2025年4月第2周

纸浆周报 2025年4月第2周 大宗商品研究所潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 上游木片成本回落，数据支持双胶走强 4月至今，CME木材期货近月收盘均价报收604美元千板英尺，同比上涨66美元千板英尺，连续8个月边际下跌。3月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收4点，同比下滑8点，连续10个月边际下滑。2月，国内针叶浆进口量报收893万吨，针叶木片进口量报收19万吨，折木浆总量报收912万吨，同比持平，终止了持续了15个月的边际减量。2月，国内木片或木粒进口价值指数环比下滑，报收780点，连续3个月边际下滑。 以上木片相关数据的驱动均利空。 既然关注到了俄罗斯的供应，本周就新俄针“白熊”进入中国市场的消息展开聊聊。 从各种成纸对针叶浆的价差看，均已处于历史低位，其中以双胶纸为代表的文化用纸已率先企稳反弹。如果双胶纸期货已上市，将会是不错的套利机会。 2月，非针木片进口量环比减量，报收1189万吨，同比减少304万吨，创2023年8月以来最大降幅，连续7个月边际减量，利多双胶针叶价差。2月，美国纸品批发商库销比环比去库，报收103，同比累库002，连续9个月边际累库。成纸备货行为利多双胶针叶价差。3月，国内造纸业市净率环比下滑，报收1104点，同比下滑0101点，环、同比下滑，小幅利空双胶针叶价差。 可能由于在弱势宏观环境下，人们更愿意拿起书本，又或是双胶纸价格对宏观的敏感程度弱于纸浆价格，才使得双胶针叶价差表现出逆宏观属性。一方面目前双胶纸较差的利润，暗示当前属于弱势宏观环境（已验证），不宜过分乐观。另一方，一些宏观数据的走弱，支撑这组价差。如3月，国内造纸业PPI环比下滑，报收966点，同比上涨13点，连续25个月边际上涨。由于涨幅已明显放缓，预计PPI即将出现拐点，从而支撑双胶针叶价差。 GALAXYFUTURES1 木片成本回落，驱动利空SP单边 4月至今，CME木材期货近月收盘均价报收604美元千板英尺，同比上涨66美元千板英尺，连续8个月边际下跌，利空SP单边。 69 46 23 0 23 CME木材近月正相关领先2个月SP现货同比 75 50 25 0 25 2月，国内针叶浆进口量报收893万吨，针叶木片进口量报收19万吨，折木浆总量报收912万吨，同比持平，终止了持续了15个月的边际减量。 驱动转弱，但依然利多SP单边。 69 46 23 0 23 SP现货同比针叶进口负相关领先1个月 75 50 25 0 25 46 50 46 50 69 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 75 69 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 75 3月，俄罗斯木制品商业信心指 俄木制品商业信心正相关领先2个月SP现货同比2月，国内木片或木粒进口价值 进口木片价格指数正相关同步SP现货同比 数环比下滑，报收4点，同比下滑8点，连续10个月边际下滑，利空SP单边。 75 50 25 75 50 25 指数环比下滑，报收780点，连续3个月边际下滑，利空SP单边。 60 40 20 75 50 25 0000 25 25 20 25 50 50 40 50 75 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 75 60 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 75 GALAXYFUTURES2 自2025年8月1日起，乌厂将面向中国市场推出“白熊” 现实： 阔叶价差（阔叶针叶）自2021年起，与SP合约呈现正相关性。即阔叶浆走强，SP合约同步走 强的特征； 原来同为三级浆的乌斯奇（布拉茨克）与银星拉开了价差，以最便宜交割品的身份，成为SP合约的主流交割（定价）品牌。 “白熊”称为优质漂白针叶浆，比较对象应当是同为乌厂生产的“乌斯奇”，关键指标是阔叶木材含量小于5； 2025年“白熊”的计划产量是162万吨，计划往中国供应的量也是162万吨。2026年的计划产 量为520万吨。 推演： 无论是官方自述，还是市场实际交易出的价差，都暗示的“乌斯奇”及同价的“布拉茨克”中阔叶木材的含量不小于5； 就像探讨“非洲10号橡胶”要进入20号胶期货体系中时，需要考虑更改20号胶期货名称。那么 在没有改变SP合约“漂白硫酸盐针叶木浆”的名称之前，期货交割品应该与期货名称保持一致； “白熊”的产品定位就是（有纸浆期货的）中国市场，2026年的计划供应量将占俄罗斯出口至中国纸浆总量的45左右。“白熊”是替代乌针、布针的后手。一旦乌针、布针被剔出交割品牌（SP期货为品牌注册制，增减交割品牌无需生产商确认），转入现货市场后预计会有较大销售压力。那么“白熊”则可以通过接近针叶浆的品质和价格，维持工厂运转。若能够重新进入交割，仍会比其他针叶浆更具有性价比； 若维持现状，则“白熊”进入中国会小幅利多盘面，因为挤占了乌针产能；若乌针、布针被剔除交割品牌，则无论“白熊”是否进入SP期货交割名单，都会使SP合约明显上涨，直到上涨至新的“最便宜交割品”的价格； “白熊”技术指标 漂白针叶浆的落叶木材百分比：5 纤维长度，LImm：20（平均值） 撕裂度，mNmg：85（最小值） 裂断长，km：91（平均值） 含杂率，mmm：30（最大值，ISO53503） 两次折叠次数：1100（最小值，ISO5626） 2025年计划产量：162万吨。 GALAXYFUTURES3 4 GALAXYFUTURES 800 0 800 1600 2400 3200 4000 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2100 1400 700 0 700 1400 2100 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 800 0 800 1600 2400 3200 4000 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2400 1800 1200 600 0 600 1200 2020年1月 成品纸相对抗跌，或已相对企稳反弹 2020年7月 2021年1月 木浆大轴针叶浆 白板纸针叶浆 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2100 1400 700 0 700 1400 2100 2020年1月 2020年7月 2021年1月 双胶纸针叶浆 铜版纸针叶浆 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 1200 600 0 600 1200 1800 2400 2020年1月 2020年7月 2021年1月 箱板纸针叶浆 瓦楞纸针叶浆 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 数据支撑双胶纸继续走强 基本面向好 2月，非针木片进口量环比减量，报收1189万吨，同比减少304万吨，降幅创2023年8月以来新低，连续7个月边际减量。利多双胶针叶价差。 2月，美国纸品批发商库销比环比去库，报收103，同比累库002，连续9个月边际累库。成纸备货行为利多双胶针叶价差。 81 54 27 0 27 54 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 81 非针木片进口负相关同步双胶针叶同比差值 3600 2400 1200 0 1200 2400 3600 81 54 27 0 27 54 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 81 造纸业市净率正相关同步双胶针叶同比差值 3600 2400 1200 0 1200 2400 3600 3月，国内造纸业市净率环比下滑，报收1104点，同比下滑0101点，环、同比下滑，小幅利空双胶针叶价差。 逆宏观属性 3月，国内造纸业PPI环比下滑，报收966点，同比上涨13点，连续25个月边际上涨，利空双胶针叶价差。 69 46 23 0 23 46 69 美国纸品批发商库销比正相关领先2个月双胶针叶同比差值 3600 2400 1200 0 1200 2400 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 3600 81 54 27 0 27 54 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 2023年1月 2024年1月 2025年1月 2026年1月 81 造纸业PPI负相关领先2个月双胶针叶同比差值 3600 2400 1200 0 1200 2400 3600 GALAXYFUTURES5 潘盛杰大宗商品研究所研究员 期货从业执照编号：F30