纸浆周报2025年4月第2周

纸浆周报2025年4月第2周 大宗商品研究所潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 上游木片成本回落，数据支持双胶走强 ◼4月至今，CME木材期货近月收盘均价报收604美元/千板英尺，同比上涨+66美元/千板英尺，连续8个月边际下跌。3月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收-4点，同比下滑-8点，连续10个月边际下滑。2月，国内针叶浆进口量报收89.3万吨，针叶木片进口量报收1.9万吨，折木浆总量报收91.2万吨，同比持平，终止了持续了15个月的边际减量。2月，国内木片或木粒进口价值指数环比下滑，报收78.0点，连续3个月边际下滑。 既然关注到了俄罗斯的供应，本周就新俄针“白熊”进入中国市场的消息展开聊聊。 ◼从各种成纸对针叶浆的价差看，均已处于历史低位，其中以双胶纸为代表的文化用纸已率先企稳反弹。如果双胶纸期货已上市，将会是不错的套利机会。 ◼2月，非针木片进口量环比减量，报收118.9万吨，同比减少-30.4万吨，创2023年8月以来最大降幅，连续7个月边际减量，利多双胶-针叶价差。2月，美国纸品批发商库销比环比去库，报收1.03%，同比累库+0.02%，连续9个月边际累库。成纸备货行为利多双胶-针叶价差。3月，国内造纸业市净率环比下滑，报收1.104点，同比下滑-0.101点，环、同比下滑，小幅利空双胶-针叶价差。 ◼可能由于在弱势宏观环境下，人们更愿意拿起书本，又或是双胶纸价格对宏观的敏感程度弱于纸浆价格，才使得双胶-针叶价差表现出逆宏观属性。一方面目前双胶纸较差的利润，暗示当前属于弱势宏观环境（已验证），不宜过分乐观。另一方，一些宏观数据的走弱，支撑这组价差。如3月，国内造纸业PPI环比下滑，报收96.6点，同比上涨+1.3点，连续25个月边际上涨。由于涨幅已明显放缓，预计PPI即将出现拐点，从而支撑双胶-针叶价差。 木片成本回落，驱动利空SP单边 ◼4月至今，CME木材期货近月收盘均价报收604美元/千板英尺，同比上涨+66美元/千板英尺，连续8个月边际下跌，利空SP单边。 ◼2月，国内针叶浆进口量报收89.3万吨，针叶木片进口量报收1.9万吨，折木浆总量报收91.2万吨，同比持平，终止了持续了15个月的边际减量。 ◼驱动转弱，但依然利多SP单边。 ◼3月，俄罗斯木制品商业信心指数环比下滑，报收-4点，同比下滑-8点，连续10个月边际下滑，利空SP单边。 ◼2月，国内木片或木粒进口价值指数环比下滑，报收78.0点，连续3个月边际下滑，利空SP单边。 自2025年8月1日起，乌厂将面向中国市场推出“白熊” ◼现实： 阔叶价差（阔叶-针叶）自2021年起，与SP合约呈现正相关性。即阔叶浆走强，SP合约同步走强的特征； ➢➢原来同为三级浆的乌斯奇（布拉茨克）与银星拉开了价差，以最便宜交割品的身份，成为SP合约的主流交割（定价）品牌。➢“白熊”称为优质漂白针叶浆，比较对象应当是同为乌厂生产的“乌斯奇”，关键指标是阔叶木材含量小于5%；➢2025年“白熊”的计划产量是16.2万吨，计划往中国供应的量也是16.2万吨。2026年的计划产量为52.0万吨。 ◼推演： ➢无论是官方自述，还是市场实际交易出的价差，都暗示的“乌斯奇”及同价的“布拉茨克”中阔叶木材的含量不小于5%； “白熊”技术指标 就像探讨“非洲10号橡胶”要进入20号胶期货体系中时，需要考虑更改20号胶期货名称。那么在没有改变SP合约“漂白硫酸盐针叶木浆”的名称之前，期货交割品应该与期货名称保持一致； 漂白针叶浆的落叶木材百分比：＜5%纤维长度，L(I)mm：2.0（平均值）撕裂度，mN·m²/g：8.5（最小值）裂断长，km：9.1（平均值）含杂率，mm²/m²：3.0（最大值，ISO 5350-3）两次折叠次数：1100（最小值，ISO 5626） ➢“白熊”的产品定位就是（有纸浆期货的）中国市场，2026年的计划供应量将占俄罗斯出口至中国纸浆总量的45%左右。“白熊”是替代乌针、布针的后手。一旦乌针、布针被剔出交割品牌（SP期货为品牌注册制，增减交割品牌无需生产商确认），转入现货市场后预计会有较大销售压力。那么“白熊”则可以通过接近针叶浆的品质和价格，维持工厂运转。若能够重新进入交割，仍会比其他针叶浆更具有性价比； ◼2025年计划产量：16.2万吨。 若维持现状，则“白熊”进入中国会小幅利多盘面，因为挤占了乌针产能；若乌针、布针被剔除交割品牌，则无论“白熊”是否进入SP期货交割名单，都会使SP合约明显上涨，直到上涨至新的“最便宜交割品”的价格； 成品纸相对抗跌，或已相对企稳反弹 数据支撑双胶纸继续走强 ◼基本面向好 2月，非针木片进口量环比减量，报收118.9万吨，同比减少-30.4万吨，降幅创2023年8月以来新低，连续7个月边际减量。利多双胶-针叶价差。 2月，美国纸品批发商库销比环比去库，报收1.03%，同比累库+0.02%，连续9个月边际累库。成纸备货行为利多双胶-针叶价差。 3月，国内造纸业市净率环比下滑，报收1.104点，同比下滑-0.101点，环、同比下滑，小幅利空双胶-针叶价差。 逆宏观属性 3月，国内造纸业PPI环比下滑，报收96.6点，同比上涨+1.3点，连续25个月边际上涨，利空双胶-针叶价差。 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 ◼ ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。