债市情绪面周报（4月第2周）：关税扰动后，买卖方将十债看到多少？

关税扰动后，买卖方将十债看到多少？ ——债市情绪面周报（4月第2周） 报告日期：2025-04-15 主要观点： [Table_Author]首席分析师：颜子琦 [Table_Summary]⚫华安观点：宽货币或逐步兑现，但关税易反复、Q1数据较好，长端震荡概率大 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期关税反复，市场在对其交易暂告一段落后，Q1经济数据有所超预期，其中3月信贷与出口表现较为亮眼。从利率曲线结构上看，我们认为长端震荡横盘概率大，10Y国债突破此前1.60%新低需要新增信息，考虑到关税的90天暂缓周期，长端继续上行空间实际也不多。 [Table_Author]研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 而中短端的确定性更高。Q2宽货币窗口或逐步兑现，市场此前预期的资金紧、央行收紧流动性也正在逐步消缓，中短债、信用利差均有下行空间，关键在于资金利率是否能够下行以及银行的融出能否重回去年12月水平（约4万亿元）。上周我们看到大行重新开启买短债，这或是一大积极信号，考虑到4月有1.7万亿元买断式逆回购到期，大行的资金融出于买债行为或更能体现其对于资金市场预期，其机构行为表现值得关注。 ⚫卖方观点：维持乐观，少数看到1.6%下方，多数认为长端横盘 截至4月14日，本周固收卖方偏多观点机构数量上升为13家，偏空观点机构数量保持2家，中性观点机构保持15家，其中： ①43%机构均持偏多态度，关键词：贸易博弈推动宽货币，扩内需是重点，但突破1.6%仍需增量信息，地方债供给压力可控；②50%机构均持中性态度，关键词：财政政策可能率先加码，总量政策有望在4月政治局会议前后落地，市场风险偏好易变，长端可能因关税反复、Q1数据较好而偏震荡;③7%机构均持偏空态度，关键词：3月信贷超预期，货币当局“纠偏”有必要性。 ⚫买方观点：同样偏多，认为关税存在较大不确定性 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，10家偏多，19家中性，2家偏空，其中： ①32%机构均持偏多态度，关键词：关税推迟但博弈仍在，中美贸易摩擦加剧，资金面宽松确定性较强; ②61%机构均持中性态度，关键词：90天关税暂停加剧市场不确定性，适时降准降息仍待落地，债市维持震荡； ③7%机构均持偏空态度，关键词：资金紧继续，可能导致市场流动性减少，从而对债市产生负面影响。 ⚫国债期货：TS2506合约正套性价比较高 从最近一周的交易情况来看，在关税博弈下，利率债整体、10Y国开债以及30Y国债换手率均上升；期货方面，当前TS合约IRR整体在2.5%上方，基差持续为负，可考虑多现券+空期货的正套策略，若出现宽货币则可能获得基差走扩的收益，期货曲线依然可以做陡，但当前现券端的操作性价比更高。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.3信用债：关税政策、票息配置需求走高............................................................................................................51.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：价格、成交量与成交持仓比全面上升.............................................................................................62.2现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升...............................................................................82.3基差交易：净基差整体走阔，IRR整体上升.....................................................................................................92.4跨期价差和跨品种价差整体走阔.....................................................................................................................11 3风险提示：.............................................................................................................................................................13 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................9图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................9图表11TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表12TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................10图表14TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................11图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）............................