债市情绪面周报（9月第1周）：股强债弱，还有多少观点看多债市？

——债市情绪面周报（9月第1周） 主要观点： 报告日期： 2025-09-08 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 目前股债跷跷板仍是债市交易的主线，在投资者风险偏好回升下债市短暂受到压制，利率在上下阻力位之间持续震荡（1.75%-1.80%），我们认为9月债市可能打破季节性规律，历史的下跌可能在8月已经调整到位，短期仍有做多的机会，此前财政部与央行工作会议重提国债买卖，对于债市而言是利好，至少三四季度流动性整体无虞，季末银行兑现浮盈卖出老券预期再起，但我们认为压力可能小于一季度，增值税新规后银行卖老债意愿也会减弱，从近期债市表现来看，1.80%是利率（十年国债活跃券）上行的阻力位。 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫卖方观点：股债比价下，看多债市观点占比降至21%，看空者占17% 目前卖方偏多观点数量占比21%，偏空观点数量占比升至17%，一半以上持中性态度，加权情绪指数较上周下行，6家偏多、18家中性、5家偏空，其中： ①21%机构均持偏多态度，关键词：“股债跷跷板”效应消退，美联储降息在即，国内货币政策宽松可期； ②62%机构均持中性态度，关键词：央行国债买卖操作信号意义大于实际影响，债市呈区间震荡且渐进式修复态势；③17%机构均持偏空态度，关键词：债市处逆风窗口且交易难度较大，“反内卷”政策或推10年期国债收益率上行，“股债跷跷板”不对称，增量资金不足制约债市表现，权益资产带来的资金分流压力制约难消。 ⚫买方观点：买方超八成看中性 固收买方观点整体为中性，情绪指数下降。从当前市场买方观点来看，2家偏多，24家中性，3家偏空，其中： ①7%机构均持偏多态度，关键词：股市资金外流，避险情绪推动债市吸纳资金，资金面结构性政策延续，市场逐步修复； ②83%机构均持中性态度，关键词：债市“区间震荡”格局明确，套牢盘阻力显现，潜在买盘仍在观望； ③10%机构均持偏空态度，关键词：股市反弹压制债市，机构情绪不稳，流 动性趋于收敛。 ⚫国债期货：T/TL基差升至历史高位，曲线仍可做陡 过去一周国债期货涨跌分化，其中TS合约收盘价依旧平稳，T/TL收盘价存在波动，所有合约成交量与成交持仓比均有所回落；基差方面，各主力合约基差整体上行、净基差整体走阔，其中T/TL合约基差分别上涨至99%/95%分位点，而各主力合约IRR整体下行至历史低位；跨期价差方面，主力合约跨期价差全面上行，整体走阔，但TS合约跨期价差仍倒挂；跨品种价差方面，上周主力期货合约跨品种价差涨跌分化，其中3*T-TL大幅上行，曲线仍可进一步做陡。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降.....................................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数仍下降.................................................................................................51.3信用债：股债跷跷板、资金面宽松...................................................................................................................61.4可转债：本周机构整体仍持中性偏多观点........................................................................................................6 2.1期货交易：价格涨跌分化，成交量全面减少.....................................................................................................72.2现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升...............................................................................82.3基差交易：基差整体上涨、净基差整体走阔.....................................................................................................92.4跨期价差整体走阔，跨品种价差涨跌分化......................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情