主要观点
- 华安观点：利率上行的短期阻力位在1.80%，9月债市可能打破季节性规律，历史下跌可能在8月已经调整到位，短期仍有做多的机会。财政部与央行工作会议重提国债买卖对债市是利好，三四季度流动性整体无虞。季末银行兑现浮盈卖出老券预期再起，但压力可能小于一季度，增值税新规后银行卖老债意愿也会减弱。
- 卖方观点：看多债市观点占比降至21%，看空者占17%。21%机构持偏多态度，关键词：“股债跷跷板”效应消退，美联储降息在即，国内货币政策宽松可期；62%机构持中性态度，关键词：央行国债买卖操作信号意义大于实际影响，债市呈区间震荡且渐进式修复态势；17%机构持偏空态度，关键词：债市处逆风窗口且交易难度较大，“反内卷”政策或推10年期国债收益率上行，“股债跷跷板”不对称，增量资金不足制约债市表现，权益资产带来的资金分流压力制约难消。
- 买方观点：买方超八成看中性。从当前市场买方观点来看，2家偏多，24家中性，3家偏空。7%机构持偏多态度，关键词：股市资金外流，避险情绪推动债市吸纳资金，资金面结构性政策延续，市场逐步修复；83%机构持中性态度，关键词：债市“区间震荡”格局明确，套牢盘阻力显现，潜在买盘仍在观望；10%机构持偏空态度，关键词：股市反弹压制债市，机构情绪不稳，流动性趋于收敛。
- 国债期货：T/TL基差升至历史高位，曲线仍可做陡。过去一周国债期货涨跌分化，TS合约收盘价依旧平稳，T/TL收盘价存在波动，所有合约成交量与成交持仓比均有所回落；基差方面，各主力合约基差整体上行、净基差整体走阔，其中T/TL合约基差分别上涨至99%/95%分位点，而各主力合约IRR整体下行至历史低位；跨期价差方面，主力合约跨期价差全面上行，整体走阔，但TS合约跨期价差仍倒挂；跨品种价差方面，上周主力期货合约跨品种价差涨跌分化，其中3*T-TL大幅上行，曲线仍可进一步做陡。
关键数据
- 利率：10年期国债活跃券收益率在1.75%-1.80%之间震荡。
- 卖方情绪指数：加权指数录得0.03，不加权指数录得0.03，市场观点中性为主，较上周下行。
- 买方情绪指数：加权指数录得-0.02，不加权指数录得-0.03，市场观点中性偏空为主，较上周下行。
- 国债期货：TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.39元、105.59元、107.95元与116.35元。
- 国债期货持仓量：TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得6.7万手/11.5万手/19.6万手/12.3万手。
- 国债期货成交量：TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得586亿元/703亿元/953亿元/1805亿元。
- 国债期货成交持仓比：TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.43/0.61/0.50/1.48。
- 现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升。
- 基差交易：T与TL主力合约基差走阔，TS与TF主力合约基差收窄；除TF主力合约净基差收窄外，其余主力合约净基差均走阔；主力合约IRR整体下降。
- 跨期价差：除TS主力期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔。
- 跨品种价差：2TF-T与3T-TL期货合约价差走阔，2TS-TF与4TS-T主力期货合约价差收窄。
研究结论
- 债市短期仍有做多的机会，但需关注利率上行的阻力位在1.80%。
- 股债跷跷板效应仍是债市交易的主线，但不对称性可能导致债市表现受限。
- 资金面宽松对债市情绪有提振作用，但机构行为分化、信用利差已处低位，难改其震荡格局。
- 国债期货曲线仍可进一步做陡，T/TL合约基差升至历史高位。
