债市情绪面周报（9月第1周）：回调中的债市观点分歧

——债市情绪面周报（9月第1周） 报告日期：2023-09-04 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周卖方市场情绪跟踪加权指数较上周回落近半，原因在于部分偏多观点转为中性，当前5家偏多，14家中性，1家偏空： ⚫5家机构观点偏多，认为利率下行是地产企稳的必要条件，且四季度降息预期有望带来利率下行； 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫14家机构观点偏多，主要矛盾在于地产政策落地导致短期债市承压，但政策效果有待数据验证，基本面偏弱预期未变； ⚫1家机构观点偏空，认为政策底已现，经济底部区间概率较大； ⚫而6家机构观点转变为中性，其主要关注点为资金面，认为降息后紧张为主动引导，9月资金面并无大碍。 华安观点：近期10Y国债收益率逐步回调至2.65%附近，此前的多空博弈使得债市出现一定波动： ⚫股债商差异化定价下，8月PMI数据连续3月改善，基本面预期回升；⚫地产等利好政策密集出台，政策端“聚沙成塔”的效果正逐步形成；⚫资金面虽先紧后松但随着止盈盘情绪的加强，基金类等非银机构出现一定赎回压力。 当前10Y国债收益率高于MLF15BP，从空间角度而言已位于历史较高分位点，考虑到止盈盘主要是以非银为主的绝对收益投资者，其做空情绪并不稳定。往后看，8月经济数据仍待验证，货币政策仍有进一步放松的可能，当前利率并无大幅上行的基础，我们认为当前应偏防御，把握时机逐步入场。 ⚫买方市场止盈情绪加强，换手率下降 本周买方市场情绪指数录得0.99，较8月25日上升0.03。从换手率来看，国债成交量虽周内上升但较上周回落，上周五30Y国债换手率录得2.48%，较前一周五上升0.28pct，较周一下降0.70pct，国开债成交量下降，9月1日换手率录得4.51%，较前一周五下降0.63pct，较周一下降0.41pct；利率债换手率下降，上周五录得0.94%，较前一周五下降0.06pct，较周一下降0.06pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止9月1日，银行间债市杠杆率升至108.8%。国债期货方面，截止9月1日，T主力周五成交多空比为0.85，TS2312与TF2312合约多空比为0.77与0.87。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降，机构观点偏多...........................................................................51.2信用债：本周主要关注信用债供需、城投债牛.................................................................................................61.3可转债：主流观点中性.....................................................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数：情绪指数回升...................................................................................................................72.1换手率...............................................................................................................................................................72.2杠杆率：杠杆率上行.........................................................................................................................................92.3国债期货...........................................................................................................................................................92.4一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期量（单位：亿元）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降，机构观点偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.16，较上周减少0.12；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.20，较上周减少0.15；信用债主要关注信用债供需、城投债牛；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.10，较上周减少0.14。 市场观点：地产政策落地导致短期债市承压，存款利率下调有助于降低资产端收益率 本周机构整体持中性偏多观点，5家偏多，14家中性，1家偏空。25%的机构持偏多态度，关键词：存款利率下调有助于降低资产端收益率，四季度降息预期有望带来利率下行；70%的机构持中性态度，关键词：地产政策落地导致短期债市承压，政策效果有待数据验证，基本面偏弱预期未变；5%的机构持偏空态度，关键词：政策底出现，经济恢复概率较大。 华安观点：当前利率并无大幅上行的基础 近期10Y国债收益率逐步回调至2.65%附近，前期的多空博弈使得债市出现一定波动：①股债商差异化定价下，8月PMI数据连续3月改善，基本面预期得到回升；②地产等利好政策密集出台，政策端“聚沙成塔”的效果正逐步形成；③资金面虽先紧后松但随着止盈盘情绪的加强，基金