债市情绪面周报（3月第1周）：债市观点分歧依然较大

——债市情绪面周报（3月第1周） 报告日期：2025-03-10 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市观点分歧依然较大。2月24日以来至3月10日，偏多观点机构数量降至3家，而偏空观点机构数量升至5家，中性观点机构升至15家，其中：13%机构均持偏多态度，关键词：货币政策转松，利率下行方向未变；65%机构均持中性态度，关键词：基本面表现较为稳定，短期资金仍难明显转松；22%机构均持偏空态度，关键词：资金面紧张、降息预期减弱，纯债进入“低回报+高波动”时期。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 固收买方观点整体中性偏空。从当前市场买方观点来看，3家偏多，14家中性，5家偏空，其中：13%机构均持偏多态度，关键词：资金面转松，10年国债预期下行至前低附近；64%机构均持中性态度，关键词：资金面很难有实质缓解，债市预计震荡；23%机构均持偏空态度，关键词：经济数据边际回暖，股市对债市的压制仍较为明显，交易情绪较差。 我们认为，在曲线牛平后向陡峭化修复的概率较大，短端补降需待资金面回暖，央行表态及操作是关键，而长端在投资风险偏好回升背景下大概率处于震荡，目前交易盘主导的债市定价会使得长端的波动放大，维持久期，哑铃策略依旧占优。 ⚫利率债换手率上升，可关注TS合约正套机会及跨品种价差做陡曲线的机会 从最近一周的交易情况来看，利率债换手率较上周上升，债市换手率整体上升；国债期货方面，本周TS/TF/T/TL主力合约价格、成交持仓比全面下降；国债期货主力合约基差收窄，TS合约基差为负且IRR处于较高水平，叠加目前资金面整体阶段性宽松，可关注TS合约正套机会；跨期价差和跨品种价差整体收窄，短端国债期货存在可观博弈空间，可继续关注做陡曲线策略。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................41.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.3信用债：资金面变化、政策安排.......................................................................................................................41.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格全面下降，成交持仓比继续下降.............................................................................................52.2现券交易：债市换手率整体上升.......................................................................................................................72.3基差交易：基差收窄，净基差整体走阔，IRR整体上升...................................................................................82.4跨期价差和跨品种价差整体收窄.....................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................11图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得-0.07，市场观点为中性偏空，较上周下降0.10，当前机构整体持中性偏空观点，3家偏多，15家中性，5家偏空： 13%机构均持偏多态度，关键词：货币政策转松，利率下行方向未变； 65%机构均持中性态度，关键词：基本面表现较为稳定，短期资金仍难明显转松； 22%机构均持偏空态度，关键词：资金面紧张、降息预期减弱，纯债进入“低回报+高波动”时期。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得-0.13，市场观点中性偏空，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏空观点，3家偏多，14家中性，5家偏空： 13%机构均持偏多态度，关键词：资金面转松，10年国债预期下行至前低附近； 64%机构均持中性态度，关键词：资金面很难有实质的缓解，债市预计震荡； 23%机构均持偏空态度，关键词：经济数据边际回暖，股市对债市的压制仍较为明显，交易情绪较差。 资料来源：W