债市情绪面周报（12月第1周）：重要会议召开前，固收卖方依然看多

——债市情绪面周报（12月第1周） 主要观点： 报告日期： 2024-12-09 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前债市存在较为明显的一致预期，短期利空因素已经显性化，从周一政治局会议表态来看，2025年的宏观政策在基本面疲软+外部冲击的影响下将更为稳健、发力更加明显（首次提出稳楼市、稳股市，而稳定外贸与外资也仍将成为重点），财政政策将更加积极、货币政策“适度宽松”，从周一盘面来看在抢跑情绪影响下长债已经逼近1.9%关口，短期股债双牛存在支撑，但也需注意当前货币政策的使用空间较2009年（上一次提及“适度宽松”）已经明显收窄，低利率的确定性有所增加，仍可继续做多债市，把握地方债、城投债的下沉空间，以及回调时的配置机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.12，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.01，当前机构整体持中性偏多观点，6家偏多，14家中性，2家偏空： 27%机构均持偏多态度，关键词：专项债审核自主权试点后，一季度供给压力仍有限，同业存款自律机制打开短债下行空间，基本面压力不大； 64%机构均持中性态度，关键词：岁末年初强跑仍将持续，会议落地前保持一份审慎，重视每调买机； 9%机构持均偏空态度，关键词：监管风险与债市交易情绪过热后的反转风险。 ⚫买方情绪整体下降 截至12月6日，买方市场情绪指数录得0.88，较11月29日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率下降，质押回购成交额、隔夜回购成交额上升；利差方面，收益曲线呈牛平形态，30Y-10Y国债利差走阔，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差、新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力合约成交多空比上升，TF、TS、TL合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数上升，地方债认购倍数下降，理财的发行量、到期量下降。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升..........................................................................................41.2信用债：化债加速、年内政策预期...................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体下降.......................................................................................................................62.3资金杠杆：杠杆率下降.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体下降.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量下降....................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.12，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.01，当前机构整体持中性偏多观点，6家偏多，14家中性，2家偏空： 27%机构均持偏多态度，关键词：专项债审核自主权试点后，一季度供给压力仍有限，同业存款自律机制打开短债下行空间，基本面压力不大； 64%机构均持中性态度，关键词：岁末年初强跑仍将持续，会议落地前保持一份审慎，重视每调买机； 9%机构均持偏空态度，关键词：监管风险与债市交易情绪过热后的反转风险。 华安观点：当前固收卖方观点存在分歧，但方向依旧看多 当前债市存在较为明显的一致预期，短期利空因素已经显性化，从周一政治局会议表态来看，2025年的宏观政策在基本面疲软+外部冲击的影响下将更为稳健、发力更加明显（首次提出稳楼市、稳股市，而稳定外贸与外资也仍将成为重点），财政政策将更加积极、货币政策“适度宽松”，从周一盘面来