债市情绪面周报（4月第1周）：固收卖方几无看空债市观点

——债市情绪面周报（4月第1周） 报告日期：2025-04-07 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 截至4月7日，本周固收卖方偏多观点机构数量升至12家，中性观点机构升至16家，偏空观点降至2家（上周偏多/中性/偏空观点机构数量分别为8/15/4），其中： ①40%机构均持偏多态度，关键词：特朗普加征关税落地，国内货币政策预期宽松，市场情绪向好； 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ②53%机构均持中性态度，关键词：4月资金面转松的信号不明确，受公募基金的负债端存在波动等因素的影响，长端利率下行遇阻; ③7%机构均持偏空态度，关键词：跨季后随着累积风险逐步释放，10Y国债收益率或进一步上行。 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，13家偏多，10家中性，其中： ①57%机构均持偏多态度，关键词：关税扰动降温概率不大，美国关税冲击仍在，货币政策将延续宽松基调； ②43%机构均持中性态度，关键词：资金面紧张，人民币汇率贬值压缩货币宽松空间。 ⚫利率债换手率下降，短期债市可能先走强后震荡，关注曲线牛陡机会 从最近一周的交易情况来看，利率债、10Y国开债换手率下降，30Y国债换手率较上周上升；国债期货方面，债牛逻辑重新确立，当前TS/TL主力合约基差收窄，TF/T主力合约基差走阔，当前TS与TF合约的IRR相对较高，可关注正套策略；当前4TS-T处于历史相对低分位点，曲线可以关注长端走平后的牛陡机会。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.3信用债：关税政策、理财规模转增...................................................................................................................41.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格与持仓量全面上升...................................................................................................................52.2现券交易：利率债、10Y国开债换手率下降.....................................................................................................72.3基差交易：净基差整体走阔，IRR全面上升.....................................................................................................82.4跨期价差和跨品种价差整体收窄.....................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................11图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.30，市场观点为中性偏多，较上周上升0.15，当前机构整体持中性偏多观点，12家偏多，16家中性，2家偏空： 40%机构均持偏多态度，关键词：关税落地后宽货币预期升温，权益难言企稳，贸易冲突存在较大不确定性； 53%机构均持中性态度，关键词：一致预期未必正确，提防利率“低开高走”，曲线极度平坦； 7%机构均持偏空态度，关键词：跨季后随着累积风险逐步释放，10Y国债收益率或进一步上行，货币当局“纠偏”有必要性。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.54，市场观点中性偏多，较上周上升0.30，当前机构整体持中性偏多观点，13家偏多，10家中性： 57%机构均持偏多态度，关键词：关税扰动降温概率不大，美国关税冲击仍在，货币政策将延续宽松基调； 43%机构均持中性态度，关键词：资金面紧张，人民币汇率贬值压缩货币宽松空间。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3信用债：关税政策、理财规模转增 市场热词：关税政策、理财规模转增。 #关税政策，关键词：受美国特朗普关税政策影响，资金面趋于宽松，利率可能继续 下降，信用利差有望收窄