债市情绪面周报（2月第4周）：固收卖方看空者减半

——债市情绪面周报（2月第4周） 报告日期：2025-03-03 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2月24日以来至3月3日，偏多观点机构数量仍为4家，而偏空观点机构数量在一周内由9家降至4家，当前中性观点机构仍为10家，其中： 22%机构均持偏多态度，关键词：资金面边际转松、央行政策宽松预期； 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 56%机构均持中性态度，关键词：宏观逻辑反复、资金面持续缓解仍需要时间； 22%机构均持偏空态度，关键词：资金面仍偏紧、降息预期减弱、长债修复能力偏弱。 固收买方观点整体中性偏空。从当前市场买方观点来看，4家偏多，8家中性，7家偏空，其中： 21%机构均持偏多态度，关键词：利率长期下行趋势未变、资金面边际改善；42%机构均持中性态度，关键词：高波动环境下市场将保持宽幅震荡、资金面收紧或结束；37%机构均持偏空态度，关键词：资金面紧张未缓解、权益市场资金分流、大行负债端仍紧张。 我们的观点较此前依然维持不变，建议投资者可维持一定久期，哑铃策略更占有，当前债市的边际变化在于高频数据显示大行资金融出已经出现一定改善，可博弈跨月后资金转松的历史规律，且债基的赎回压力也并不大，短期内交易型行情机会大于配置行情。 ⚫利率债换手率下降，TS合约出现正套机会，可关注T及TL合约基差收窄的可能，曲线或进一步走陡 从最近一周的交易情况来看，跨月利率债换手率整体有所下行，当前TF/T/TL主力合约基差与净基差走扩，而TS合约基差为负，出现正套机会，长端T及TL合约可把握基差收窄的机会，跨品种价差方面，除2*TF-T收窄外，其余均走阔。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................41.3信用债：两会前政策预期、理财赎回负反馈风险较低......................................................................................41.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格整体上升，成交持仓比下降.....................................................................................................52.2现券交易：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3基差交易：基差和净基差整体走阔，IRR整体下降..........................................................................................82.4跨期价差和跨品种价差整体走阔.....................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................11图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.03，市场观点为中性偏多，较上周上升0.31，当前机构整体持中性偏多观点，4家偏多，10家中性，4家偏空： 22%机构均持偏多态度，关键词：资金面边际转松、央行政策宽松预期； 56%机构均持中性态度，关键词：宏观逻辑反复、资金面持续缓解仍需要时间； 22%机构均持偏空态度，关键词：资金面仍偏紧、降息预期减弱、长债修复能力偏弱。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得-0.16，市场观点中性偏空，较上周上升0.14，当前机构整体持中性偏空观点，4家偏多，8家中性，7家偏空： 21%机构均持偏多态度，关键词：利率长期下行趋势未变、资金面边际改善； 42%机构均持中性态度，关键词：高波动环境下市场将保持宽幅震荡、资金面收紧或结束； 37%机构均持偏空态度，关键词：资金面紧张未缓解、权益市场资金分流、大行负债端仍紧张。 1.3信用债：两会前政策预期、理财赎回负反馈风险较低 市场热词：两会前政策预期、理财赎回负反馈风险较低。 #两会前政策