债市情绪面周报（1月第4周）：固收卖方对节后债市依然乐观

——债市情绪面周报（1月第4周） 报告日期：2024-02-05 主要观点： ⚫ 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 年前最后一个交易日利率有所下行，我们在此前发布报告中提及可以持券过节并指出当前长债的抛压实际并不大，整体来看春节假期的海外因素对债市的影响依旧偏积极，节后仍可维持一定久期。 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.01，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.05（多空观点机构数量不变但机构发生变化），但当前机构观点出现分歧，3家偏多，9家中性，1家偏空： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 23%机构均持偏多态度，关键词：基本面复苏需巩固、汇率压力缓解后资金回归宽松； 69%机构均持中性态度，关键词：两会政策预期差、政府债供给、降准落地等因素将带来扰动； 8%机构均持偏空态度，关键词：基本面恢复、资金面收缩，支持利率抬高。 ⚫利率债换手率下行，国债期货价格涨跌分化，基差与跨期价差走阔 从节前一周的国债期货交易情况来看，利率债换手率季节性下降，现券交易情绪整体偏弱；而国债期货方面，TS/TF/T/TL合约价格涨跌分化，成交持仓占比继续下行；主力合约基差（CTD）走阔，而净基差在资金面收紧情况下整体上行；跨期价差走阔，跨品种价差收敛，曲线整体走平。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................41.2信用债：REITS四季报、理财规模回暖............................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格涨跌分化，成交持仓占比下行.................................................................................................52.2现券交易：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3基差交易：基差走阔，净基差上行...................................................................................................................82.4跨期价差走阔，跨品种价差收敛，曲线走平...................................................................................................10 3风险提示：.............................................................................................................................................................12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................11图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.01，市场观点维持中性偏多，较上周下降0.05，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，9家中性，1家偏空： 23%机构均持偏多态度，关键词：基本面复苏需巩固、汇率压力缓解后资金回归宽松； 69%机构均持中性态度，关键词：两会政策预期差、政府债供给、降准落地等因素将带来扰动； 8%机构均持偏空态度，关键词：基本面恢复、资金面收缩，支持利率抬高。 华安观点：资金紧与债券强并不矛盾 在上周资金持续偏紧的情况下，短端上行而长端不动，背后是①投资者对后续资金季节性转松的预期；②杠杆资金对长债的影响逐步消退；③长债的抛压实际不大。展望后市，季节性的资金收紧与债券尤其是长端走强实际并不矛盾，而重点应当关注央行是否对长债的态度与操作发生进一步变化，以及投资者对于货币政策宽松预期的定价是否发生转变。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：REITs四季报、理财规模回暖 市场热词：REITs四季报、理财规模回暖 #REITs四季报，关键词：优质资产稀缺下，REITs配置性价比凸显。 #理财规模回暖，关键词：节后信用季节性增配，存款利率下调后或更显著，关注调整后的中短端二永及普信债配置机会。 注：20