债市情绪面周报（10月第4周）：卖方继续保持乐观

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卖方继续保持乐观 ——债市情绪面周报（10月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-10-31 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方偏多观点机构增加 卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.15，较上周减少0.01，本周偏多与中性观点机构增加，当前6家偏多，15家中性，1家偏空，卖方整体保持乐观。 6家机构观点偏多，关键词：资金面缓和，降准概率较高，汇率约束缓解，短端的机会可能更大； 15家机构观点中性，关键词：不利情绪与货币政策博弈，国债增发效果有限，资金供给增加与财政共同作用； 1家机构观点偏空，关键词：国债供给压力大，30Y与10Y国债期限利差位置极低。 华安观点：随着财政赤字率的增调破3%，预期明年财政将发力提振经济基本面，但当前债市的利空因素已被price-in，而利多因素正在持续积累，主要体现在资金面与交易盘两个方面。首先，前期的资金紧平衡在上周得到缓解，银行系资金融出回升、资金利率下行，但此次资金面宽松的程度可能较为有限，因为四季度虽有降准降息预期，但跨月时点、逆回购大额到期、债券供给仍对流动性有一定冲击，且存单利率上行至2.58%更是反映了银行间市场流动性波动加大；其次，交易盘多头回归债市。近期理财、基金与其他机构大额配债，我们观测到中长期债券型基金久期下行速度也逐步放缓，年底机构抢跑行为或开启新一轮行情，利率后续或将在震荡中逐步下行。 ⚫ 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.71，较10月20日下降0.14。从换手率来看，本周国债成交量下降。上周五换手率录得1.13%，较前一周五下降0.78pct，较周一下降0.82pct，周平均换手率升至1.91%；国开债换手率下降，10月27日换手率录得2.98%，较前一周五下降0.42pct，较周一下降0.83pct；利率债换手率上升，上周五录得1.21% ，较前一周五上升0.28ct，较周一下降0.01pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止10月27日，银行间债市杠杆率降至108.33%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比不变，截止10月27日，T主力周五成交多空比为0.99。一级市场发行方面， 10月22日至10月 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 29日，理财类共发行665只，到期559只。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 5 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回落，机构观点中性偏多 ............................................................. 5 1.2 信用债：本周主要关注波动择优配置、顺流配置超久期................................................................................... 6 1.3 可转债：本周机构整体持中性观点 ................................................................................................................... 6 2 买方市场................................................................................................................................................................... 7 2.1 买方市场情绪指数回落 ..................................................................................................................................... 7 2.2 换手率 ............................................................................................................................................................... 8 2.3 杠杆率：杠杆率上行 ......................................................................................................................................... 9 2.4 国债期货 ........................................................................................................................................................... 9 2.5 一级市场发行 .................................................................................................................................................. 10 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） .................................................................................................................... 6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） ...................................................................................................................... 6 图表3市场情绪变化与中证转债指数 .............................................................................................................................. 7 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） ................................................................................................................... 7 图表5 30Y国债换手率（单位：%） ............................................................................................................................... 8 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） ........................................................................................................................... 8 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） ...................................................................................................... 9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 9 图表9 T主力合约成交多空比 ........................................................................................................................................ 10 图表10 TS主力合约成交多空比 .................................................................................................................................... 10 图表11 TF主力合约成交多空比 .........................................................................................................