债市情绪面周报（4月第4周）：卖方情绪改善，偏多机构观点增加

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卖方情绪改善，偏多机构观点增加 ——债市情绪面周报（4月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-05-02 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周升高，6家机构观点偏多 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.34，较上周增加0.14；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.38，较上周增加0.15；信用债主要关注资产荒、广西城投；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.42，较上周增加0.25。 ⚫ 利率债：6家偏多/10家中性 图表1 卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：4月PMI披露，债市后续有望打开更多向下空间。 4月PMI传达了怎样的信号？——一方面是生产端复苏斜率的降低、内外需求端的同步回落、预期端与价格端的高位下行，另一方面是非制造业PMI环比也出现回落——如上周观点所述，伴随着3月经济数据的披露，10Y利率恰回到年初水平，市场在整个一季度激烈博弈复苏斜率能否超预期，而当前的PMI数据甚至超出部分多头预期，市场从争论斜率退回到审视复苏本身，债市后续的震荡行情有望打开更多向下空间。 市场观点：主流观点中性，认为资金面总体维持均衡、债市政策平稳，利率走势趋于震荡。 本周机构整体持中性和偏多观点，6家偏多，10家中性。 38%的机构持偏多态度，关键词：经济弱复苏持续、现处扩大需求的关键时期；62%的机构持中性态度，关键词：资金面总体维持均衡、债市政策平稳。 ⚫ 信用债：本周主要关注资产荒、广西城投 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 图表2 市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：资产荒、广西城投 #资产荒：受4月债市资产荒行情延续的影响，5月信用债市场供应量存在走低可能。4月份，城投债中低评级城市表现较好，不同行业的产业债中，地产国企、化工民企、农业民企表现较好。 #广西城投：广西城投债的到期回售高峰即将出现，后续应区分看待广西内部不同地区，持续关注化债进度，进行个券择优配置。 ⚫ 可转债：市场观点中性偏多，关注建材、家电、新能源、设备制造 本周机构整体持偏多和中性观点。1家偏多，2家中性。 33%的机构持偏多态度，关键词：一季度公募基金集中增持、正股预期抬升；67%的机构持中性态度，关键词：财报季致成长板块调整、微观数据疲弱； 图表3 市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 买方市场情绪指数：情绪指数走低 截止4月30日，买方市场情绪指数录得0.76，较4月23日下行0.02。从换手率来看，本周国债与国开债成交提高。 30Y国债换手率环比降低，上周五换手率录得1.54%，较前一周五提高0.43pct，较周一下降1.06pct，周平均换手率升至2.20%；10Y国开债换手率录得3.23%，较前一周五提高1.08pct，较周一下降2.03pct，周平均换手率升至4.81%；利率债换手率录得0.70% ，较前一周五升高0.17pct，较周一降低0.43pct。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5 30Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.501.001.502.002.502.552.602.652.702.752.802.852.902.953.002023-01-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-042023-04-102023-04-132023-04-182023-04-212023-04-2610Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月30日，银行间债市杠杆率降至107.39%，质押式回购成交量为3.6万亿元，隔夜成交占比74.33%。 图表8 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡下行。截止4月30日，T主连当日成交多空比为1.00；TS2306与TF2306合约多空比为1.02与0.98。 图表9 T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 7 证券研究报告 图表10 TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11 TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面， 4月24日国债平均认购倍数为4.04，处于69.5%分位点；4月28日地方债平均认购倍数为21.3，处于21.3%分位点；据Wind统计，4月17日至4月23日，理财类共发行734亿元，到期612亿元，净融资122亿元。 图表12 国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 7 证券研究报告 图表13 地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14 债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15 理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 7 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。