债市情绪面周报（11月第4周）：债市逆风，但偏多观点不减

——债市情绪面周报（11月第4周） 报告日期：2023-11-28 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期债市出现较为明显的回调，长端利率上行约5bp，而短端上行幅度更为明显，曲线进一步平坦化。从我们跟踪的卖方市场情绪加权指数来看，本周录得0.25，较上周增加0.15，不降反升，原因在于中性机构观点出现减少，而偏多观点仍有3家，卖方观点整体中性偏多。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 3家机构观点偏多，关键词：资金面为季节性边际收敛，信贷需求仍偏弱，基本面环境对债市偏顺风； 8家机构观点中性，关键词：资金面影响高于基本面，货币政策取向稳健，汇率贬值压力减轻； 而本周5家观点转变，其中： 3家观点转变为中性，关键词：政府加杠杆增发国债，非银机构跨月进度明显加速，经济动能仍偏弱，资金面收紧的概率偏小。 2家观点转变为偏多，关键词：实体融资需求疲弱，各项稳增长政策效果有待观察，跨月结束的资金压力缓解，短端性价比偏高。 华安观点：近期在政策面的持续扰动下，10Y国债收益率逐步上升至2.70%附近，年内经济基本面修复的预期已被较为充分地定价，而流动性缺口则是更加值得关注的风险点，一方面预计跨月跨年的资金面更多以将以“紧平衡”的方式持续，另一方面在年末国债增发+人民币汇率升值+季节性因素等扰动下，货币政策仍有一定空间，同业存单也面临供需平衡问题（9M及以下加权发行期限拉长，货基连续7周净卖出）。往后看，随着年末银行保险等配置盘逐步进场，债市或将更多以偏震荡格局为主。 ⚫买方情绪出现上行 本周情绪指数上浮，买方市场情绪指数录得0.76，较11月17日上升0.03。从换手率来看，本周国债成交量上升。本周五换手率录得1.77%，较前一周五上升0.50pct，较周一下降0.01pct，周平均换手率降至1.56%；国开债换手率下降，11月24日换手率录得2.36%，较前一周五下降0.86pct，较周一下降0.65pct；利率债换手率下降，本周五录得0.97%，较前一周五下降0.16pct， 较周一上升0.14pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止11月24日，银行间债市杠杆率升至108.13%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比上升，截止11月24日，T主力周五成交多空比为0.96。一级市场发行方面，11月20日至11月24日，理财类共发行717只，到期535只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数回升，机构观点中性偏多....................................................................51.2信用债：本周主要关注短久期城投债、信用债供不应求加剧...........................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数上浮.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：杠杆率上行.........................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数小幅回升，机构观点中性偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.25，较上周增加0.15；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.27，较上周增加0.11；信用债主要关注短久期城投债、信用债供不应求加剧；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，较上周减少0.11。 市场观点：资金面季节性边际收敛，货币政策取向稳健，汇率贬值压力减轻。 本周机构整体持中性观点，3家偏多，8家中性，0家偏空。 27%的机构持偏多态度，关键词：资金面季节性边际收敛，信贷需求仍偏弱，基本面环境对债市偏顺风； 73%的机构持中性态度，关键词：资金面影响高于基本面，货币政策取向稳健，汇率贬值压力减轻。 华安观点：债市或将更多以偏震荡格局为主 近期在政策面的持续扰动下，10Y国债收益率逐步上升至2.70%附近，年内经济基本面修复的预期已被较为充分地定价，而流动性缺口则是更加值得关注的风险点，一方面预计跨月跨年的资金面更多以将以“紧平衡”的方