债市情绪面周报（6月第4周）：淡化MLF后，债市偏多情绪不改

——债市情绪面周报（6月第4周） 报告日期：2024-06-24 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 随着上周陆家嘴论坛的开展，央行关于货币政策的相关表述对债市而言偏利好（淡化MLF利率等，重提利率走廊），从货币政策的角度而言降息仍面临着内外双重约束，即①商业银行净息差与②汇率掣肘，因此在跨半年后随着债券供给压力提升，降准的概率相对偏高，这也进一步加大了市场对于货币政策的博弈。从基本面的角度来看，当前银行系的“缩表”进程仍未结束，地产修复的动能也有待提升，而市场也在央行多次对长债收益率喊话后增强学习效应，债市的回调幅度边际缩小，因此我们认为中长期来看利率的下行趋势依然不变，从短期而言可把握跨半年资金面及理财回表下债市不同品种价格波动所带来的配置机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.20，较上周上升0.07，偏多机构数量与上周相比上升，当前5家偏多，16家中性，1家偏空： （1）：5家机构观点偏多，关键词：有效需求不足，下行惯性，政策利好，降息预期； （2）：16家机构观点中性，关键词：资金面较为平稳，降息紧迫性不高；（3）：1家机构观点偏空，关键词：发债高峰。 ⚫买方情绪整体上行 截至6月21日，买方市场情绪指数录得1.19，较6月14日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额下降；利差方面，收益曲线维持牛平形态，30Y-10Y期限利差收窄，10Y-1Y期限利差、国开-国债利差以及新老券利差走阔；期货情绪方面，TS、TF主力合约成交多空比上升，T、TL主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量与到期量均有所回升。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升.............................................................................................41.2信用债：TLAC非资本债券、低评级信用债.....................................................................................................51.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................62.2交易情绪：利率债换手率整体上升...................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率下降，回购成交下降............................................................................................................82.4期货情绪：短期上升，长期下降.......................................................................................................................92.5一级发行：认购倍数下降，理财发行量回升...................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2卖方机构观点转变情况.........................................................................................................................................5图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表5买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................7图表710Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表830Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）..................................................................................................................9图表11T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表12TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表13TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表15国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表16地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表18理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.20，较上周上升0.07；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.18，较上周下降0.01；信用债主要关注TLAC非资本债券、中低等级信用债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.47，较上周上升0.13。本周机构整体持中性偏多观点，6家偏多，15家中性，1家偏空。 23%机构均持偏多态度，关键词：有效需求不足，下行惯性，政策利好，降息预期； 73%机构均持中性态度，关键词：资金面较为平稳，降息紧迫性不高； 5%机构均持偏空态度，关键词：发债高峰。 华安观点：政策利好 随着上周陆家嘴论坛的开展，央行关于货币政策的相关表述对债市而言偏利好（淡化MLF利率等，重提利率走廊），从