债市情绪面周报（7月第4周）：债市波动不改机构继续看多

证券研究报告 报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com[Table_Author]分析师：洪子彦电话：15851599909[Table_Report] 2/14证券研究报告上周国债期货价格全面下跌，成交量与成交占比有所回升，结合债市整体判断来看，我们认为本周国债期货将止跌回升，各期限主力合约IRR均有所回落，对应基差上行，TS与TL合约出现一定的反套机会；当前TS/TF/T合约跨期价差依然倒挂但处于相对高位，TL合约跨期价差为正且持续上行，这一现象主要与持有收益预期以及多空头移仓情况有关，如果后续2512合约的IRR明显高于资金成本，说明期货价格相对偏高，可以适当参与正套；曲线形态方面，当前期货价格曲线有所走平，但各期限利差整体处于历史中性水平，进一步做平空间不大。⚫风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 3/14正文目录1卖方与买方市场........................................................................................................................................................51.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升.....................................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降.....................................................................................................51.3信用债：央行资金投放、信用债ETF赎回压力................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................62国债期货跟踪...........................................................................................................................................................72.1期货交易：价格全面下降，成交量全面增加.....................................................................................................72.2现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升...............................................................................82.3基差交易：基差、净基差全面走阔...................................................................................................................92.4跨期价差涨跌分化，跨品种价差整体走阔......................................................................................................113风险提示：..................................................................................................................................................................13 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 4/14图表目录图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 5/141卖方与买方市场1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.41，市场观点偏多为主，较上周上行；本周跟踪不加权指数录得0.56，较上周上升0.02。当前机构整体持中性偏多观点，16家偏多，10家中性，1家偏空：59%机构均持偏多态度，关键词：“反内卷”政策对需求端提升影响有限，出口需求可能放缓，基本面并未反转，央行呵护态度延续，利差空间逼仄央行新一轮宽松，政治局会议增量政策或难超预期；37%机构均持中性态度，关键词：关注央行8-9月对流动性支持以及“反内卷”能否有效传到至价格端，类比2019年调整空间有限；4%机构均持偏空态度，关键词：政策全方位推进或使得经济出现预期差，带动利率上行。1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数下降从买方情绪指数来看，本周跟踪加权情绪指数录得0.13，市场观点中性为主，较上周不变；本周跟踪不加权指数录得0.19，较上周下降0.09，当前机构整体持中性