债市情绪面周报（12月第4周）：债市看多观点降至2成

——债市情绪面周报（12月第4周） 报告日期：2024-12-30 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 上周长债到期收益率维持在1.70%附近，每调买机依然是较优策略，展望年后的债市行情，货币政策博弈与财政发力是两大博弈点。一方面，1.70%的长债利率已经隐含了约30bp的降息预期，投资者在12月政治局会议定调“适度宽松”后对于流动性充裕觉得“理所应当”，但我们在近期报告中多次提示货币政策的宽松节奏可能出现变化，例如12月降准落空、1月降息不及市场预期等，近期资金面分层现象加剧，我们同时提示跨年后债市面临的止盈压力值得关注；另一方面，财政发力存在不确定性，当前30Y-10Y国债利差在25bp，较此前定价了超长债供给加速的部分，跨年后的专项债审批权下放+特别国债发行预期是超长债的关键博弈点。整体来看，交易盘依然可以把握债市回调时的买入机会多做波段，而配置盘则可考虑更高静态票息的地方债，关注短期债市震荡所带来的机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，11家中性： 21%机构均持偏多态度，关键词：跨年后资金宽松+银行补充资本，宽货币预期下一季度广谱利率继续下行，资产荒延续； 79%机构均持中性态度，关键词：降息预期“过度透支”，财政发力存在“预期差”，利率震荡概率大，信用债配置价值凸显。 ⚫买方情绪整体下降 截至12月27日，买方市场情绪指数录得0.78，较12月20日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升、质押回购成交额、隔夜回购成交额均下降；利差方面，收益曲线呈牛平形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差、新老券利差走阔，10Y-1Y国债利差收窄；期货情绪方面，TF、TS合约成交多空比均上升，T主力、TL合约成交多空比均下降；一级市场方面，国债认购倍数、地方债认购倍数均下降，理财的发行量、到期量均上升。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升..........................................................................................41.2信用债：降息降准、资金面收敛.......................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体下降.......................................................................................................................62.3资金杠杆：杠杆率上升.....................................................................................................................................82.4期货情绪：整体下降.........................................................................................................................................82.5一级发行：国债认购倍数整体下降，理财发行量上升....................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表730Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表82022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表9银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表10T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表11TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表13TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表15地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表16债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表17理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.10，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，11家中性： 21%机构均持偏多态度，关键词：跨年后资金宽松+银行补充资本，宽货币预期下一季度广谱利率继续下行，资产荒延续； 79%机构均持中性态度，关键词：降息预期“过度透支”，财政发力存在“预期差”，利率震荡概率大，信用债配置价值凸显。 华安观点：跨年资金无虞，但关注货币与财政的“预期差” 上周长债到期收益率维持在1.70%附近，每调买机依然是较优策略，展望年后的债市行情，货币政策博弈与财政发力是两大博弈点。一方面，1.70%的长债利率已经隐含了约30bp的降息预期，投资者在12月政