主要观点
- 当前市场受降息预期和年末抢跑情绪影响，利率持续创新低。历史复盘显示，往年12月中央经济工作会议后债市通常下行超10bp，但当前利率已在创新低过程中突破止盈压力，债市或已充分交易降息预期，短期阶段性震荡可能性更大。
- 年内利率债发行已基本完毕，跨年后专项债供给偏慢、数据真空期等因素将延续“资产荒”，需求端机构止盈行为未凸显，若后市利率震荡，建议配置较长期限信用债、地方债及回调后的配置机会。
卖方市场情绪
- 卖方情绪指数本周录得0.22，中性偏多，较上周上升0.10。38%机构偏多（关键词：降息预期交易空间、抢跑行情未结束、货币宽松带动曲线下移），62%机构中性（关键词：降息交易透支、利率下行需催化剂、债市赔率较低）。
- 信用债：两大会议（宽货币+降息预期升温）推动利率债强势、信用利差走阔，长久期高等级信用债更具性价比；年末机构行为规范自建估值模型，银行理财配置二永债、私募债力量可能减弱，但理财抢跑延续，关注中高等级非金信用债补涨机会。
- 可转债：本周机构中性偏多，31%机构偏多（关键词：信用风险缓释、估值修复空间），69%机构中性（关键词：权益波动加大、政策博弈降温、估值分位不低）。
买方市场情绪
- 买方情绪指数本周录得0.82，较上周下降。具体指标：
- 交易情绪：债市换手率整体上升（30Y国债2.21%、利率债0.96%），银行间债市杠杆率不变（107.87%），质押/隔夜回购成交额下降。
- 利差：收益曲线牛平，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、新老券利差走阔，国开-国债利差收窄。
- 期货情绪：T主力合约成交多空比下降（0.91），TF/TS/TL合约多空比上升（0.92/1.06/1.01）。
- 一级发行：国债/地方债认购倍数上升（3.51/25.55），理财发行量（645只）及到期量（559只）上升。
研究结论
- 短期债市或进入震荡阶段，建议关注较长期限信用债、地方债及回调后的配置机会。
- 市场情绪整体偏谨慎，卖方中性偏多，买方情绪下降，但债市赔率较低，机构止盈行为未凸显。
- 一级市场认购倍数上升，显示资金配置需求仍存，但需警惕流动性风险。
