债市情绪面周报（12月第2周）：重大会议后买方谨慎，卖方乐观

——债市情绪面周报（12月第2周） 报告日期：2023-12-12 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 上周长端利率有所回落，卖方市场情绪指数小幅回升录得0.26，较上周增加0.04，主要由于偏多观点机构不变，而中性观点机构减少。 本周偏多与中性观点机构增加，当前5家偏多，11家中性，0家偏空，卖方整体保持乐观。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫5家机构观点偏多，关键词：政策力度有待观察，11月通胀数据低于市场预期，房地产弱势叠加经济内生动能不强； ⚫11家机构观点中性，关键词：资金环境或边际改善，融资疲弱阻碍基本面复苏，市场面临的不确定性变多。 而本周仅有4家机构观点转变，其中： 1家观点转变为中性，关键词：经济修复仍具有曲折性，但资金面进一步收紧概率较低。 3家观点转变为偏多，关键词：政治局会议定调“以进促稳”，需求不稳叠加央行投放力度不足，汇率压力缓释。 华安观点：债市观点方面，我们认为长端利率突破2.65%-2.70%区间的可能性不大。首先，在11月通胀数据披露、近期重大会议召开后，债市收益率逐步下行至2.65%附近，年内基本面与政策面预期的定价已经较为充分。而流动性缺口仍是12月及明年初值得关注的风险点，一方面预计年末的资金面更多以将以“紧平衡”的方式进行，曲线持续平坦，另一方面在年末国债增发+人民币汇率升值+信贷平滑+季节性因素等扰动下，货币政策仍有一定空间，同业存单也面临供需平衡问题。最后，银行委外的债基与货基存在赎回压力（货基已连续9周卖出同业存单），且当前非银机构的杠杆已经降低，银行掌握更大的定价权，往后看，债市或将更多以偏震荡格局为主，应把握短端可能的下行机会（如12月财政加大投放，政府债的发行等）。 ⚫买方情绪有何变化？ 本周情绪指数下浮，买方市场情绪指数录得0.84，较12月1日下降0.10。从换手率来看，国债换手率下降。周五换手率录得1.80%，较前一周五下降 1.12pct，较周一下降0.30pct，周平均换手率降至1.97%；国开债换手率下降，12月8日换手率录得0.65%，较前一周五下降0.25pct，较周一下降0.02pct；利率债换手率上升，周五录得0.92%，较前一周五上升0.01pct，较周一上升0.17pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止12月8日，银行间债市杠杆率升至108.86%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降，截止12月8日，T主力周五成交多空比为0.98。一级市场发行方面，12月4日至12月8日，理财类共发行683只，到期506只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回升，机构观点中性偏多.............................................................51.2信用债：本周主要关注城投公司债审核趋严、城投收益或下降........................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性观点...................................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数下浮.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................82.3杠杆率：杠杆率上行.........................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................6图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回升，机构观点中性偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.26，较上周增加0.04；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.31，较上周增加0.13；信用债主要关注城投公司债审核趋严、城投收益或下降；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.22，较上周减少0.03。 市场观点：政策力度有待观察，资金环境或边际改善，市场面临的不确定性变多。 本周机构整体持中性观点，5家偏多，11家中性，0家偏空。 31%的机构持偏多态度，关键词：政策力度有待观察，11月通胀数据低于市场预期，房地产弱势叠加经济内生动能不强； 69%的机构持中性态度，关键词：资金环境或边际改善，融资疲弱阻碍基本面复苏，市场面临的不确定性变多。 华安观点：年末资金面或“紧平衡”，货币政策仍有空间，债市