债市情绪面周报（3月第2周）：当前卖方继续看多，买方谨慎

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 当前卖方继续看多，买方谨慎 ——债市情绪面周报（3月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-3-11 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 偏多观点机构维持9家不变 当前的利率曲线较上周再次牛平，债市的多空因素已然明了，但难以确定的是绝对收益较低水平下占据上风的因素。我们认为，2.40%以下配置盘或将逐步退出，一方面是纵向锚的“失效”，如将MLF视为银行的负债，而10Y国债视为资产，当前两者已倒挂超20BP；另一方面是机构行为的边际变化，配置盘的典型代表之一保险机构近期出现增配超长久期信用债的行为。随着交易式行情的来临，短期内利率可能下行受阻（①基本面较为充分定价；②资金面并不宽松；③资产比价；④交易型机构止盈），而农商行在上周出现了大额增配的背后也有单日最大卖出的信号，根据历史数据，通常而言在其出现10Y国债大幅净买出后，利率在随后数个交易日内出现明显的阶段性上行。往后看，行情的演绎仍将需要更多增量信息催化，2.30%时代下行情脆弱性增加，应当关注权益市场的反弹空间及此情况下投资者对于超长债等无风险资产的投资偏好变化。 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.54，较上周上升0.02，偏多观点机构与上周持平，当前9家偏多，7家中性，2家偏空，卖方情绪环比回升。 ⚫ 9家机构观点偏多，关键词：当前债市对货币政策宽松预期高涨，没有明显利空因素，债市有利状态仍将延续； ⚫ 7家机构观点中性，关键词：收益率已达阶段性的底部区间，后续利率下行空间有限，10Y国债与MLF利率利差加大，债市或许需要等待新“锚”形成； ⚫ 2家机构观点偏空，关键词：资产负债表边际收缩，交易情绪较为极致，收益率向下突破概率低。 而本周9家观点转变，其中： 4家观点转变为偏多，关键词：尚未出现债市反转信号，从基本面、资金利率等角度来看后续风险可控，债市仍处于牛市环境中。 4家观点转变为中性，关键词：收益率已达阶段性的底部区间，政策进一步宽 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 松幅度有限，后续利率下行空间受限，短期以震荡为主。 1家观点转变为偏空，关键词：短期交易情绪极致，后续存单及政府债务发行规模值得关注。 ⚫ 买方情绪方面，利率债换手率上升，杠杆率下降 3月第2周市场交易活跃度上升，情绪指数下降，3月8日买方市场情绪指数录得0.98，较3月1日上升0.02。从换手率来看，国债换手率上升。3月8日换手率录得13.90%，较前一周五上升4.79pct，较周一上升0.64pct，周平均换手率升至11.49%；国开债换手率上升，3月8日换手率录得3.04%，较前一周五上升1.06pct，较周一上升0.93pct；利率债换手率上升，3月8日录得1.46% ，较前一周五上升0.03pct，较周一上升0.05pct。 从资金面来看，近期杠杆率下降，截止3月8日，银行间债市杠杆率降至108.25%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比不变，截止3月8日，T主力成交多空比为0.87。一级市场发行方面， 3月1日至3月8日，理财类共发行656只，到期552只。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 5 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回升，机构观点普遍偏多 ............................................................. 5 1.2 信用债：本周主要关注城投债适度下沉、哑铃型策略占优 ............................................................................... 6 1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点 ............................................................................................................ 6 2 买方市场................................................................................................................................................................... 7 2.1 买方市场情绪指数上升 ..................................................................................................................................... 7 2.2 换手率 ............................................................................................................................................................... 7 2.3 杠杆率：降至108.25% ...................................................................................................................................... 9 2.4 国债期货 ........................................................................................................................................................... 9 2.5 一级市场发行 .................................................................................................................................................. 11 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 13 证券研究报告 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） .................................................................................................................... 6 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） ...................................................................................................................... 6 图表3市场情绪变化与中证转债指数 .............................................................................................................................. 7 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） ................................................................................................................... 7 图表5 30Y国债换手率（单位：%） ............................................................................................................................... 8 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） ........................................................................................................................... 8 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） ...................................................................................................... 9 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 9 图表9 T主力合约成交多空比 .................................................................................................