债市情绪面周报（4月第4周）：半数固收卖方看多债市

——债市情绪面周报（4月第4周） 报告日期：2025-04-28 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期利率持续横盘，投资者普遍看多债市但也谨慎追多。市场即将迎来4月经济基本面的确认，关税反复难空债市，持券过节或是较优策略，进入5月后财政供给高峰与宽货币对冲，缴税小月+央行边际转松的态度可能使得资金利率中枢出现下移，此前负Carry现象已经有所缓解。此外也可以适当把握30Y-10Y利差走扩的机会，拉长久期，静待利率出现下行机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫卖方观点：维持乐观，待货币政策落地、基本面验证打开下行空间 截至4月28日，本周固收卖方偏多观点机构数量上升为13家，偏空观点机构数量下降为1家，中性观点机构保持16家，其中： ①43%机构均持偏多态度，关键词：资金面趋向宽松、降准降息窗口迫近、关税带来的基本面压力或将显现；②53%机构均持中性态度，关键词：短期内降准降息落空、资金价格回落、待经济数据或货币政策打破均衡；③3%机构均持偏空态度，关键词：年初开局良好基本面或企稳、部分产品关税豁免显示降关税预期、债市或交易中美缓和。 ⚫买方观点：同样偏多，分歧集中在降准降息预期是否保持 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，12家偏多，16家中性，2家偏空，其中： ①31%机构均持偏多态度，关键词：降准降息预期依旧保持、央行释放鸽派信号、资金面有所缓和、中美贸易摩擦拉锯; ②63%机构均持中性态度，关键词：市场对刺激政策效果存疑，降准降息预期降温、央行短期投放流动性缓解压力，但银行负债成本仍高，债市维持震荡格局; ③6%机构均持偏空态度，关键词：实际利率处于历史高位，票据贴现量超预期叠加银行配置需求减弱、经济基本面支撑不足，利率下行空间受限。 ⚫国债期货：期货2506合约升水状态延续，仍有正套机会 从最近一周的交易情况来看，利率债、10Y国开债以及30Y国债换手率 均下降；国债期货方面，当前TS合约IRR整体在2.0%上方，可考虑多现券+空国债期货的正套策略，但近期期货的升水幅度有所回落，曲线有所走平，而30Y相对表现亮眼，在实际政策落地前，TL有望冲击前高。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升...................................................................................51.3信用债：理财回表、城投境外融资政策............................................................................................................61.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：价格与持仓量全面下降...................................................................................................................72.2现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降...............................................................................82.3基差交易：基差整体收窄、IRR全面上升.........................................................................................................92.4跨期价差整体走阔、跨品种价差整体收窄......................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）..........................................................................................6图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表8国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表910Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................9图表1030Y国债换手率（单位：%）.............................................................................................................................9图表112024年以来利率债换手率（单位：%）..............................................................................................................9图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................11图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................12图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................13图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.22，市场观点为中性偏多，较上周保持不变；本周跟踪不加权指数录得0.45，较上周上升0.07。当前机构整体持中性偏多观点，13家偏多，16家中性，1家偏空： 43%机构均持偏多态度，关键词：资金面趋向宽松、降准降息窗口迫近、关税带来的基本面压力或将显现