超半数固收卖方看多债市——债市情绪面周报（6月第3周）

超半数固收卖方看多债市 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（6月第3周） 报告日期：2025-06-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 华安观点：债市顺风，赔率有限，仍重交易 近期市场情绪升温，投资者看多也在做多，市场情绪（买方与卖方）上升至年初至今最高位，同时投资者选择拉长久期与加杠杆，基本面依然对债市有利（社融由政府债支撑、物价依然偏弱），大行买短债也成为趋势，可关注后续宽货币的政策信号，但在债市顺风环境下，利率整体下行的赔率有限，从曲线形态看长债较历史极值空间约为3bp，同时跨半年环境下拉长久期是机会也是风险，历史上6月债市整体涨跌参半，仍宜以交易思维对待。 卖方观点：超半数固收卖方看多债市 从市场情绪的角度出发，本周固收卖方观点持偏多者超过半数，情绪明显升温，16家偏多、12家中性、1家偏空，其中： ①55%机构均持偏多态度，关键词：6月资金不紧，央行呵护意图明显，基本面数据验证难空债市； ②41%机构均持中性态度，关键词：赔率不足，下行仍需增量信息，哑铃策略占优； ③3%机构均持偏空态度，关键词：债市或在经济信心提升下自我修正。 买方观点：买方情绪相对谨慎，接近六成看中性 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，10家偏多，16家中性，1家偏空，其中： ①37%机构均持偏多态度，关键词：避险情绪兴起，货币政策宽松； ②59%机构均持中性态度，关键词：资本利得空间受限，国内经济走向稳定缺乏亮点； ③4%机构均持偏空态度，关键词：收益率下行空间有限。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周升温4 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升4 1.3信用债：季末理财赎回、关税政策5 1.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2国债期货跟踪6 2.1期货交易：持仓量全面上升，成交量全面下降6 2.2现券交易：30Y国债、10Y国开换手率涨跌分化，利率债换手率上升7 2.3基差交易：基差、净基差整体收窄8 2.4跨期价差整体收窄、跨品种价差整体走阔10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）4 图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数6 图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）6 图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）7 图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）7 图表8国债期货主力合约成交持仓比7 图表910Y国开债换手率（单位：%）8 图表1030Y国债换手率（单位：%）8 图表112024年以来利率债换手率（单位：%）8 图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）9 图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）9 图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）10 图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）10 图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）11 图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）11 图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）11 图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）12 图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周升温 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.43，市场观点为偏多为主，较上周上行；本周跟踪不加权指数录得0.54，较上周上升0.12。当前机构整体持偏多为主观点，16家偏多，12家中性，1家偏空： 55%机构均持偏多态度，关键词：6月资金不紧，央行呵护意图明显，基本面数据验证难空债市； 41%机构均持中性态度，关键词：赔率不足，下行仍需增量信息，哑铃策略占优； 3%机构均持偏空态度，关键词：债市或在经济信心提升下自我修正。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.23，市场观点中性偏多，较上周下降0.12，当前机构整体持中性偏多观点，10家偏多，16家中性： 37%机构均持偏多态度，关键词：避险情绪兴起，货币政策宽松； 59%机构均持中性态度，关键词：资本利得空间受限，国内经济走向稳定缺乏亮点； 4%机构均持偏空态度，关键词：收益率下行空间有限。 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%） 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）买方市场情绪指数（左轴）中债国债到期收益率:10年 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 -1.0 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 02/24 02/27 03/02 03/05 03/08 03/11 03/14 03/17 03/20 03/23 03/26 03/29 04/01 04/04 04/07 04/10 04/13 04/16 04/19 04/22 04/25 04/28 05/01 05/04 05/07 05/10 05/13 05/16 05/19 05/22 05/25 05/28 05/31 06/03 06/06 06/09 06/12 图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%） 分歧度情绪指数10Y国债（右轴） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) 1月6日 月13日 20日 7日 日 (0.4) 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3信用债：季末理财回表、央行货币政策 市场热词：季末理财回表、央行货币政策。 #季末理财回表，关键词：季末理财回表给信用利差压缩带来阻力，对信用市场短期造成扰动； #央行货币政策，关键词：货币政策宽松加码，央行呵护市场，带动利率趋势变动，但利差进一步压缩空间不大。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 77 67 资金面变化、政策安排 57 理财规模微降、资金面缓和 47 降准降息政策、隐债监管理财配置需求、基本面和货币政策预期 季末理财回表、央行货币政策 关税政策、理财规模转增 存款利率下调、科创债支持政策 37 两会前政策预期、理财 27赎回负反馈风险较低 理财规模变化、资金紧平衡 理财回表、城投境外融资政策 城投化债政策、理财整改 资金面变化、关税政策 关税政策、票息配置需求走高 科创债推动政策、隐债问责 季末理财赎回、关税政策 理财回表、关税政策 17 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，11家中性。 8%机构均持偏多态度，关键词：转债与正向权益市场共振，维持高估值震荡修复格 局； 92%机构均持中性态度，关键词：转债估值波动不大，但择券空间有限，转债市场保持相对震荡。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 480 460 440 420 400 09/13 09/20 09/27 10/04 10/11 10/18 10/25 11/01 11/08 11/15 11/22 11/29 12/06 12/13 12/20 12/27 01/03 01/10 01/17 01/24 01/31 02/07 02/14 02/21 02/28 03/07 03/14 03/21 03/28 04/04 04/11 04/18 04/25 05/02 05/09 05/16 05/2 05/3 06 0 380 资料来源：Wind，华安证券研究所 2国债期货跟踪 2.1期货交易：持仓量全面上升，成交量全面下降 期货价格全面上升。截至6月13日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.46元、 106.18元、109.02元与120.5元，较上周五分别+0.01元、+0.03元、+0.09元、+0.72元。 国债期货持仓量全面上升。截至6月13日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得 11.9万手/15.1万手/19.1万手/1.5万手，较上周五分别增加2025手/增加5396手/增加 13934手/增加7824手。 国债期货成交量全面下降。截至6月13日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得635亿元/543亿元/630亿元/774亿元，较上周五分别减少159亿元/减少75 亿元/减少29亿元/减少85亿元。 国债期货成交持仓比全面下降。截至6月13日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.27/0.36/0.34/0.74，较上周五分别下降0.08/下降0.07/下降0.05/下降0.17。 图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元） 112 110 125 期货收盘价:国债期货:2年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:10年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:5年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:30年（右轴，单位：元） 120 108 106 104 102 115 110 105 100 2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05 100 资料来源：Wind，华安证券研究所 期货持仓量:国债期货:2年（单位：手）期货持仓量:国债期货:5年（单位：手） 期货持仓量:国债期货:10年（单位：手）期货持仓量:国债期货:30年（单位：手） 图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表8国债期货主力合约成交持仓比 3.0 TS（5MA）TF（5MA）T（5MA）TL（5MA） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2现券交易：30Y国债、10Y国开换手率均上升，利率债换手率下降 30Y国债换手率上升，6月13日换手率录得3.62%，较上周上升0.06pct，较周一上 升0.10pct，周平均换手率为4.33%；利率债周度均值换手率下降，6月13日换手率录得0.92%，较上周下降0.07pct，较周一下降0.28pct；10Y国开债换手率上升，6月13日换手率录得