债市情绪面周报（9月第3周）：债市调整，但卖方依旧看多

——债市情绪面周报（9月第3周） 报告日期：2023-09-19 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.18，较上周增加0.18，主要源于本周偏多机构的增加，当前6家偏多，17家中性，1家偏空。 6家机构观点偏多，认为降准确认宽货币取向，资金面改善以及地产格局偏弱。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 17家机构观点中性，认为数据改善但内需动能尚未恢复，稳汇率背景下资金面缓和。 1家机构观点偏空，认为稳增长趋势不变，降准不降息，流动性承压。 而2家机构观点由中性转为偏多，认为在央行偏松货币政策下，资金面持续收紧的概率不高，且地产恢复效果有待观察。 1家机构观点由偏空转为中性，9月央行降准后又投放MLF，资金面缓和。 我们认为，当前债市或将延续震荡行情，短端一波未平、一波又起，在8月下旬“资金负反馈”稍息后，紧接受到9月流动性缺口（债券供给+信贷冲量）和跨十一假期影响，尚未完成的曲线陡峭化或将暂缓；长端的不利因素更多是“温水煮青蛙”，基本面的缓慢修复、政策面的聚沙成塔、情绪面的止盈倾向，均指向一个窄幅震荡的走势。 短期来看，节前央行货币投放是关键，考虑当前长短债收益率，如果资金供给充裕可持券过节；中长期来看，四季度仍有降息预期，而四季度保费增长和年末资金抢跑或带动新一轮行情，债市不仅有“六便士”，还有一轮新月。 ⚫买方情绪有何变化？ 本周情绪指数回升，买方市场情绪指数录得1.11，较9月8日上升0.14。从换手率来看，本周国债成交量上升。上周五换手率录得3.82%，较前一周五上升0.91pct，较周一上升1.49pct，周平均换手率降至3.16%；国开债换手率上升，9月15日换手率录得5.13%，较前一周五上升0.55pct，较周一上升0.71pct；利率债换手率上升，上周五录得1.07%，较前一周五上升0.08pct，较周一上升0.01pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止9月15日，银行间债市杠杆率升至108.49%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降，截止9月 15日，T主力周五成交多空比为0.87。一级市场发行方面，9月4日至9月10日，理财类共发行695亿元，到期544亿元，净发行155亿元。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升，机构观点中性偏多....................................................................51.2信用债：本周主要关注民企债修复、央国企地产债..........................................................................................61.3可转债：中性、偏多观点势均力敌...................................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数回升.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：杠杆率上行.........................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期量（单位：亿元）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升，机构观点中性偏多 本周机构对利率债看法主要为中性，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.18，较上周增加0.18；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.21，较上周增加0.15；信用债主要关注民企债修复、央国企地产债；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.48，较上周增加0.1。 市场观点：数据改善但内需动能尚未恢复，稳汇率背景下资金面缓和 本周机构整体持中性偏多观点，6家偏多，17家中性，1家偏空。25%的机构持偏多态度，关键词：降准确认宽货币取向，资金面改善，地产格局偏弱；71%的机构持中性态度，关键词：数据改善但内需动能尚未恢复，稳汇率背景下资金面缓和；4%的机构持偏空态度，关键词：稳增长趋势不变，降准不降息，流动性承压。 华安观点：债市不仅有“六便士”，还有一轮新月。 当前债市或将延续震荡行情，短端一波未平、一波又起，在8月下旬“资金负反馈”稍息后，紧接受到9月流动性缺口（债券供给+信贷冲量）和跨十一假期影响，尚未完成的曲线陡峭化或将暂缓；长端的不利因素更多是“温水煮青蛙”，基本面的缓慢修复、政策面的聚沙