债市情绪面周报（2月第3周）：近4成固收卖方看利率上行

——债市情绪面周报（2月第3周） 报告日期：2024-02-24 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 节后以来，固收卖方对债市由乐观逐步转向悲观，当前近4成固收卖方观点翻空。2月17日以来至2月24日，偏多观点机构数量仍为4家，而偏空观点机构数量升至9家，中性观点机构升至10家，其中： 17%机构均持偏多态度，关键词：短端高点或现，长端跌出性价比，利率不具备大幅上行基础； 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 44%机构均持中性态度，关键词：资金紧平衡下短债进一步下跌动能减弱，低利率下债券以持有而非频繁交易为主，调整即补仓机会； 39%机构均持偏空态度，关键词：股牛债熊下关注负反馈风险，两会前资金偏紧以防御为主，货币当局维持资金紧平衡下利率或稳健上行。 固收买方观点整体中性偏空。从当前市场买方观点来看，2家偏多，10家中性，8家偏空。上周10家中性，1家偏空，其中看空机构相较上周大幅增加。与上周观点相比，当前固收买方相对中性偏空: 10%机构均持偏多态度，关键词：10Y国债将在1.7%以下波动； 50%机构均持中性态度，关键词：仍需对资金面保持相对谨慎态度，以震荡思维应对； 40%机构均持偏空态度，关键词：关键还在资金面和股市，也要关注两会相关消息和美国关税政策的扰动，债市调整压力仍在。 我们认为，当前债市虽然出现一定程度的回调，“每调买机”信仰动摇的本质原因是债市的回调幅度、时长以及触发因素与以往均有所不同，中长期债市将回归基本面定价，而短期资金面的收紧难空债市，央行表态是关键，两会前投资者仍可维持一定久期，哑铃策略依然占优，但需把握右侧趋势，顺势而为。 ⚫利率债换手率上升，国债期货完成主力合约移仓，可关注基差走扩空间以及做陡曲线的机会 从最近一周的交易情况来看，利率债换手率较上周上升，换手率整体上升；国债期货方面，本周国债期货主力合约更换完成，TS/TF/T/TL主力合约 价格整体下降，成交持仓比上升；国债期货主力合约基差和净基差呈现分化趋势，IRR全面回升；跨期价差整体走阔，当前TS合约跨期价差为-0.33，并且资金成本维持高位，可能进一步压制近月合约价格；跨品种价差全面走阔，曲线变陡，进一步做陡曲线仍有空间。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场........................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降...................................................................................51.3信用债：资金面难以大幅转松、两会政策博弈.................................................................................................51.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1期货交易：价格整体下跌，成交持仓比大幅上升.............................................................................................62.2现券交易：债市换手率整体上升.......................................................................................................................82.3基差交易：基差和净基差呈现分化趋势，IRR全面回升...................................................................................92.4跨期价差整体走阔，跨品种价差全面走阔......................................................................................................11 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）..........................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................7图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................7图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................8图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................8图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................9图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................9图表11TS2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表12TF2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表13T2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................10图表14TL2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................11图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................11图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................12图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................12图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................13 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得-0.28，市场观点维持中性偏空，较上周下降0.20，当前机构整体持中性偏空观点，4家偏多，10家中性，9家偏空： 17%机构均持偏多态度，关键词：短端高点或现，长端跌出性价比，利率不具备大幅上行基础； 44%机构均持中性态度，关键词：资金紧平衡下短债进一步下跌动能减弱，低利率下债券以持有而非频繁交易为主，调整即补仓机会； 39%机构均持偏空态度，关键词：股牛债熊下关注负反馈风险，两会前资金偏紧以防御为主，货币当局维持资金紧平衡下利率或稳健上行。 1.2买方