债市情绪面周报（2月第3周）：买方情绪回落，卖方情绪回升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 买方情绪回落，卖方情绪回升 ——债市情绪面周报（2月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-02-22 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回升，2家机构观点偏多 本周机构对利率债看法以中性为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.02，较上周增加0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0，较上周增加0.15；信用债主要关注信用债修复性行情；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，较上周增加0.03。 ⚫ 利率债：2家偏多/11家中性/2家偏空 图表1 卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：短端仍然存在变数，长端的确定性相对更强 本轮资金面的变化事实上并非一马平川，考虑到我们提到的信贷多增背景下的机构分化、相对谨慎的货币操作、节奏变化的财政投放，我们认为不放松即偏紧的货币环境还将维持，下一步关注两会前的政策面变化及地方债发行、同业存单到期、商业银行资本管理办法修订等因素对债市的影响。 市场观点：主流观点中性，认为长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面 本周机构观点中性为主。2家偏多，11家中性，2家偏空。 13%的机构持偏多态度，认为不仅信用债小牛行情将延续，利率债机会可能也将更多；73%的机构持中性态度，认为基本面增量信息缺位下长债利率或延续宽幅弱势震荡的局面，但短端利率可能面临更大的扰动。13%的机构持偏空态度，认为在前期超宽松资金面收敛的基础下，短端利率的上行幅度将超过长端利率。 ⚫ 信用债：本周主要关注信用债修复性行情 2.402.502.602.702.802.903.00-1.0-0.50.00.51.01.501/0701/2102/0402/1803/0403/1804/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410/2811/1111/2512/0912/2301/0601/2002/0302/17卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 图表2 市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：天津归来，整体感受如何？ 第一，从再融资的角度出发，天津市尽管面临较大刚兑压力，同时在2021年已经出现过大额净偿还历史，但其再融资能力仍然承受住了考验，与此同时，整体来看，在面临外部较大不确定性时，本地银行及国有大行在关键时刻仍能够提供较大帮助，助力天津度过偿还压力。综合来看，面对2023年的债务到期压力，对于天津市城投的再融资表现仍可抱有关注与期待。 第二，天津市历次恳谈会的召开均能有效提振投资者信心，一二级倒挂明显收敛，同时带来利差压缩产生的资本利得机会，因此后续仍当持续关注相关会议，以及具体措施。 第三，从静态收益率来看，近年来由于市场认可度的变化以及再融资的需求，天津市短期债券发行占比显著提升，2022年1年期及以下品种占比上行至85%，同比提升约5个百分点，带来较大滚续压力。而从配置力量来看，当下中高评级品种短端利差继续压缩空间已不大，中低评级短端利差已开始压缩，剩余可选空间进一步减少，因此从期限角度考虑，天津市城投债性价比相对较高，出于博取收益的目的可以适当参与。 市场热词：信用债修复性行情 #信用债修复性行情：在利率环境出现拐点之前，信用债大幅调整的概率不大，修复性行情不会逆转。然而，边际上的增量信息显示，利率债的极低波动以及信用债的持续强势这一矛盾组合，对于其持续性或不能过于乐观。 ⚫ 可转债：市场观点中性偏多，关注医药、人工智能、光伏、消费 本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，6家中性 33%的机构持偏多态度,认为转债市场将跟随权益市场进入短期的调整阶段，但在长期内，仍然不改变转债市场向上的趋势。66%的机构持中性态度，认为基本面预期仍向好、场外资金仍然充沛、预计后市更多表现为估值分化及结构变化。 ​城投非标违约地产债违约后续、信用修复、遵义道桥银行贷款展期资产行情错位、信贷“四项行动”地方债务置换次级债赎回、地方债务化解下沉增配信用、各省化债基调信用债修复性行情48688810812814816812/2712/2812/2912/3001/0301/0401/0501/0601/0901/1001/1101/1201/1301/1601/1701/1801/1901/2001/2801/2901/3001/3102/0102/0202/0302/0602/0702/0802/0902/1002/1302/1402/1502/1602/1702/20信用利差(3Y AA中票-3Y国开) [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 图表3 市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 买方市场情绪指数：节后情绪指数继续走高 截止2月17日，买方市场情绪指数录得1.03，较2月10日下降0.38。从换手率来看，2月17日国债与国开债成交明显下行。 上周30Y国债换手率环比走低，周五换手率录得0.45%，较前一周五减少0.1pct，较周一减少0.19pct，周平均换手率达0.89%；10Y国开债换手率录得5.87%，较前一周五减少0.61pct ，较周一增加0.07pct ，周平均换手率达6.11%；利率债换手率录得0.72 % ，较前一周五增加0.01pct ，较周一减少0.07 pct 。 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 偏多​偏多偏多​偏多偏多偏多偏多​偏多​0.000.020.040.060.080.100.120.1440040541041542042543043544012/2312/2612/2712/2812/2912/3001/0301/0401/0501/0601/0901/1001/1101/1201/1301/1601/1701/1801/1901/2001/3001/3102/0102/0202/0302/0602/0702/0802/0902/1002/1302/1402/1502/1602/1702/20卖方市场情绪指数（右）中证转债00.511.522.533.542.652.702.752.802.852.902.9510Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 8 证券研究报告 图表5 30Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆有所回落。截止2月17日，银行间债市杠杆率升至108.07%，质押式回购成交量达4.7万亿元，隔夜成交占比79.25%。 0%1%2%3%4%5%6%02550751001251501752002252502023202220210%2%4%6%8%10%12%14%16%02550751001251501752002252502023202220210.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%利率债换手率 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 8 证券研究报告 图表8 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2306合约成交多空比有所回升。截止2月17日，T主连当日成交多空比为1.19；TS2303与TF2303合约多空比为0.95与1.07。 图表9 T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10 TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 105107109111048121620242832364044485220232022202120200.60.70.80.911.11.21.31.41.51.62023/01/032023/01/132023/01/232023/02/022023/02/122023/02/220.70.80.911.11.21.31.42023/1/32023/1/122023/1/212023/1/302023/2/82023/2/17 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 8 证券研究报告 图表11 TF2303合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，2月17日国债平均认购倍数为4.55，处于2022年以来87.7%分位点；2月17日地方债平均认购倍数为17.73，处于9.1%分位点；据Wind统计，2月12日至2月19日，理财类共发行337亿元，到期256亿元，净发行81亿元。 图表12 国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13 地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.80.850.90.9511.051.11.151.22023/1/32023/1/122023/1/212023/1/302023/2/82023/2/1701234560510152025303540 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 8 证券研究报告 图表14 债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15 理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 流动性风险。 0100200300400500600-150-100-500501001502002503000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00净发行（右轴）发行量到期量 [Tab