债市情绪面周报（1月第3周）：买方做多，卖方情绪再次升温

——债市情绪面周报（1月第3周） 报告日期：2024-1-22 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 在上周降息落空的情况下，本周一LPR利率维持不变，近期的行情定价仍然在于政策端与市场端之间的预期差（政策力度低于权益市场预期，而市场预期正在回调中自我实现），而行情的演绎离不开货币政策变化，且年初正逢配置盘建仓期，我们认为债市短期仍有下行空间，从近期的机构表现来看，12类机构中有9类机构同时加仓现券（其余三类具有分销效应），中长期债券型基金久期拉升，国债换手率持续上行（30Y-10Y期限利差持续压缩）。往后看，债市短期的预期差可能存在于三方面①1月信贷开门红的力度；②2月超预期降准降息的可能性（考虑到提振权益市场信心）；③美国大选的进展及其对美股、海外风险资产的影响。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.65，较上周增加0.21，偏多观点机构较上周有所增加，当前12家偏多，5家中性，1家偏空，卖方情绪环比回升。 ⚫12家机构观点偏多，关键词：后续市场对货币宽松仍有期待，宏观指标稳中向好、基本面对债市影响趋弱，短期并未出现利空债市因素； ⚫5家机构观点中性，关键词：春节前资金扰动、权益市场影响等因素使长端利率不确定性增强、长端窄幅震荡，短期降息必要性不强、宽松预期博弈不宜过早； ⚫1家机构观点偏空，关键词：增长动能转向，各项利率指标向中枢回归。 而本周11家观点转变，其中： 7家观点转变为偏多，关键词：下一轮降息博弈开始，市场预期债强于股，资金面边际宽松，银行、保险配债力度有支撑； 3家观点转变为中性，关键词：降息降准预期落空，但降息可能性仍在，MLF限制收益率曲线的下行想象空间，短期调整不影响利率中枢； 1家观点转变为偏空，关键词：经济增长动能减弱，各项利率指标回归中枢，10Y国债和30Y国债利差将进一步压缩。 ⚫买方情绪有何变化？ 1月第3周买方市场情绪指数上升，录得1.05，较1月12日上升0.09。从换手率来看，国债换手率上升。周五换手率录得6.34%，较前一周五上升0.80pct，较周一上升0.22pct，周平均换手率降至5.74%；国开债换手率下降，1月19日换手率录得1.17%，较前一周五下降0.35pct，较周一下降0.15pct；利率债换手率上升，周五录得1.26%，较前一周五上升0.21pct，较周一上升0.16pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行，截止1月19日，银行间债市杠杆率降至108.85%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比上升，截止1月19日，T主力周五成交多空比为1.08。一级市场发行方面，1月15日至1月19日，理财类共发行673只，到期533只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回升，机构观点普遍偏多.............................................................51.2信用债：本周主要关注城投债拉久期、二永债.................................................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：杠杆率下行.........................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................6图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回升，机构观点普遍偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.65，较上周增加0.21；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.61，较上周增加0.30；信用债主要关注城投债拉久期、二永债；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.43，较上周减少0.01。 市场观点：对货币宽松仍有期待，短期并未出现利空债市因素。同时，受春节前资金扰动、权益市场影响等因素使长端利率不确定性增强导致长端窄幅震荡 本周机构整体持偏多观点，12家偏多，5家中性，1家偏空。 67%的机构持偏多态度，关键词：后续市场对货币宽松仍有期待，宏观