债市情绪面周报（2月第1周）：买方继续做多，但卖方情绪小幅下行

——债市情绪面周报（2月第1周） 报告日期：2024-02-06 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期国债收益率全面下行，10Y与30Y利率一度突破2.40%、2.60%关口，创历史新低，我们认为在堆砌多空因子下，当前债市仍有下行基础但空间并不大，而债市的赔率与胜率正在降低（①持券过节体验可能较差；②杠杆久期策略已用到极致；③降息的3种可能组合对债市偏利空；④配置盘力量存在边际减小的可能性），投资者可适当降低久期，部分止盈。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周录得0.28，较上周下降0.09，中性观点机构较上周有所减少，当前9家偏多，8家中性，卖方情绪环比回落。 ⚫9家机构观点偏多，关键词：宽货币预期升温，利率并未偏离基本面过度下行，机构抢跑配置债券，股债跷跷板效应； ⚫8家机构观点中性，关键词：春节前成交或转为清淡，利率以震荡为主可能开始钝化，两会前实质性利空较少，仍在资产荒扩散的路径中。⚫3家机构观点偏空，关键词：长期以及超长期利率品的收益率都已处于底部区间，市场预期过于悲观。 ⚫买方情绪有何变化？ 2月第1周市场交易活跃度上升，情绪指数上升，2月2日买方市场情绪指数录得0.93，较1月26日上升0.10。 从换手率来看，国债换手率下降。周五换手率录得5.76%，较前一周五下降0.43pct，较周一上升1.75pct，周平均换手率降至6.68%；国开债换手率下降，2月2日换手率录得1.03%，较前一周五下降0.01pct，较周一上升0.35pct；利率债换手率下降，周五录得0.99%，较前一周五下降0.25pct，较周一上升0.20pct。 从资金面来看，近期杠杆率上升，截止2月2日，银行间债市杠杆率升至108.59%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比上升，截止2月2日，T主力周五成交多空比为1.03。一级市场发行方面，1月29日至2月2日，理财类共发行700只，到期542只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构整体持中性偏多观点..................................................41.2信用债：本周主要关注城投债与二永债配置.....................................................................................................51.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................62.2换手率...............................................................................................................................................................62.3杠杆率：杠杆率上升.........................................................................................................................................82.4国债期货...........................................................................................................................................................82.5一级市场发行..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................6图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................6图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................7图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................8图表9T主力合约成交多空比..........................................................................................................................................9图表10TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表11TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................9图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................10图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................10图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................11图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构整体持中性偏多观点 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.28，较上周减少0.09；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.26，较上周减少0.10；信用债主要关注信用利差下行、城投债与二永债配置；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.39，较上周减少0.04。 市场观点：机构配置行为、宽货币预期和股债跷跷板可能是影响债市的关键因素。 本周机构整体持偏多观点，9家偏多，8家中性，3家偏空。 45%的机构持偏多态度，关键词：宽货币预期升温，利率并未偏离基本面过度下行，机构抢跑配置债券，股债跷跷板效应； 40%的机构持中性态度，关键词：春节前成交或转为清淡，利率可能开始钝化，以震荡为主，两会前实质性利空较少，仍在资产荒扩散的路径中； 15%的机构持偏空态度，关键词：长期以及超长期利率品的收益率都已处于底部区间，市场预期过于悲观。 华安观点：在堆砌多空因子下，当前债市仍有下行基础但空间并不大，而债市的赔率与胜率正在降低。 近期国债收益率全面下行，10Y与30Y利率一度突破2.40%、2.60%关口，创历史新低，而1Y国债收益率则在1.88%附近，位于2020年以来17%分位点，曲线的平坦化进一步加深。从相对位置来看，10Y国债与MLF利差的压降空间可能并不大。仅6个交易日，10Y利率从2.50%到2.40%，除了传统的利率