敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 买方继续做多，但卖方情绪小幅下行 ——债市情绪面周报（2月第1周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-02-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 债市偏空观点卖方升至3家 近期国债收益率全面下行，10Y与30Y利率一度突破2.40%、2.60%关口，创历史新低，我们认为在堆砌多空因子下，当前债市仍有下行基础但空间并不大，而债市的赔率与胜率正在降低（①持券过节体验可能较差；②杠杆久期策略已用到极致；③降息的3种可能组合对债市偏利空；④配置盘力量存在边际减小的可能性），投资者可适当降低久期，部分止盈。 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周录得0.28，较上周下降0.09，中性观点机构较上周有所减少，当前9家偏多，8家中性，卖方情绪环比回落。 ⚫ 9家机构观点偏多，关键词：宽货币预期升温，利率并未偏离基本面过度下行，机构抢跑配置债券，股债跷跷板效应； ⚫ 8家机构观点中性，关键词：春节前成交或转为清淡，利率以震荡为主可能开始钝化，两会前实质性利空较少，仍在资产荒扩散的路径中。 ⚫ 3家机构观点偏空，关键词：长期以及超长期利率品的收益率都已处于底部区间，市场预期过于悲观。 ⚫ 买方情绪有何变化？ 2月第1周市场交易活跃度上升，情绪指数上升，2月2日买方市场情绪指数录得0.93，较1月26日上升0.10。 从换手率来看，国债换手率下降。周五换手率录得5.76%，较前一周五下降0.43pct，较周一上升1.75pct，周平均换手率降至6.68%；国开债换手率下降，2月2日换手率录得1.03%，较前一周五下降0.01pct，较周一上升0.35pct；利率债换手率下降，周五录得0.99% ，较前一周五下降0.25pct，较周一上升0.20pct。 从资金面来看，近期杠杆率上升，截止2月2日，银行间债市杠杆率升至108.59%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比上升，截止2月2日，T主力周五成交多空比为1.03。一级市场发行方面， 1月29日至2月2日，理财类共发行700只，到期542只。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 正文目录 1 卖方市场................................................................................................................................................................... 4 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所回落，机构整体持中性偏多观点 .................................................. 4 1.2 信用债：本周主要关注城投债与二永债配置 ..................................................................................................... 5 1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点 ............................................................................................................ 5 2 买方市场................................................................................................................................................................... 6 2.1 买方市场情绪指数上升 ..................................................................................................................................... 6 2.2 换手率 ............................................................................................................................................................... 6 2.3 杠杆率：杠杆率上升 ......................................................................................................................................... 8 2.4 国债期货 ........................................................................................................................................................... 8 2.5 一级市场发行 .................................................................................................................................................. 10 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 11 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） .................................................................................................................... 5 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） ...................................................................................................................... 5 图表3市场情绪变化与中证转债指数 .............................................................................................................................. 6 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） ................................................................................................................... 6 图表5 30Y国债换手率（单位：%） ............................................................................................................................... 7 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） ........................................................................................................................... 7 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） ...................................................................................................... 8 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 8 图表9 T主力合约成交多空比 .......................................................................................................................................... 9 图表10 TS主力合约成交多空比 ...................................................................................................................................... 9 图表11 TF主力合约成交多空比 ...................................................................................................................................... 9 图表12国债平均认购倍数 ............................................................................................................................................. 10 图表13地方债平均认购倍数 ........................................