债市情绪面周报（6月第1周）：买方情绪回升，卖方仍看震荡

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 买方情绪回升，卖方仍看震荡 ——债市情绪面周报（6月第1周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-06-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，5家机构观点偏多 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.23，较上周增加0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.24，较上周增加0.04；信用债主要关注信用债违约、区县级城投情况；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.31，较上周减少0.01。 ⚫ 利率债：5家偏多/16家中性 图表1 卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：关注货币、财政、地产，暂时的逆风不改利率中长期趋势 5月以来10Y国债收益率一路下探，然而近期利率又呈现出对利空更敏感、对利多不敏感的特点，在2.7%附近左右摇摆，我们认为其原因有三点： ⚫ ①债市在过去两三周对“复苏弱、政策少”达成一致预期，过往一致预期的物极必反规律让多头更加担忧和犹豫； ⚫ ②担忧情绪弥漫对情况下，政策端的信息突然增多，对下一步判断造成干扰； ⚫ ③以10年国债减MLF利率来看，当前利率仅降至历史中位，但市场对2.70%这个绝对点位仍缺乏信心。如我们中期策略所述，复苏是明线，而宽松是今年行情的基础，在基础延续的情况下，市场可以静待政策出牌，轻易不离场。具体来看，政策端重点关注货币、财政、地产，暂时的逆风不改利率中长期趋势。 市场观点：主流观点中性，认为消费复苏动能不足，利率下行空间有限，财政政策加码。 2.42.52.62.72.82.93.0-1.0-0.50.00.51.01.522/0122/0222/0222/0322/0422/0422/0522/0622/0622/0722/0822/0822/0922/1022/1022/1122/1122/1223/0123/0123/0223/0323/0323/0423/0523/05卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 本周机构整体持中性和偏多观点，5家偏多，16家中性。 24%的机构持偏多态度，关键词：需求不足，经济基本面走弱，货币政策基调宽松；76%的机构持中性态度，关键词：消费复苏动能不足，利率下行空间有限，财政政策加码。 ⚫ 信用债：本周主要关注信用债违约、区县级城投情况 图表2 市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：信用债违约、区县级城投情况 #信用债违约：房企频繁暴雷，债券展期规模扩大，违约风险压低同区域城投估值。 #区县级城投情况：区县级面临较大债务压力，信用利差位于相对低位，城投债增量发行。 ⚫ 可转债：主流观点中性，市场仍处于磨底阶段，政策前景模糊 本周机构整体持中性和偏多观点。2家偏多，7家中性,1家偏空。 30%的机构持偏多态度，关键词：市场“悲观”情绪降温，转债估值水平回落；60%的机构持中性态度，关键词：市场仍处于磨底阶段，政策前景模糊；10%的机构持偏空态度，关键词：当前估值存在脆弱性，转债溢价率处于历史高位。 图表3 市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 ​贵州化债、青岛城投资产荒、广西城投优质地产债、资产荒尾部行情城投债挖掘、信用债融资城投拿地、贵阳化债山东城投、城投债...信用债违约、区县级城投...48586878889810804/1804/2004/2204/2404/2604/2804/3005/0205/0405/0605/0805/1005/1205/1405/1605/1805/2005/2205/2405/2605/2805/3006/01信用利差(3Y AA中票-3Y国开)​​​​0.00.10.20.30.40.50.640040541041542042543043544004/1704/1904/2104/2304/2504/2704/2905/0105/0305/0505/0705/0905/1105/1305/1505/1705/1905/2105/2305/2505/2705/2905/3106/02卖方市场情绪指数（右）中证转债 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 ⚫ 买方市场情绪指数：情绪指数走高 截止6月5日，买方市场情绪指数录得0.68，较5月21日上升0.03。从换手率来看，本周国债与国开债成交回升。 30Y国债换手率环比回升，上周五换手率录得0.97 %，较前一周五上升0.28pct，较周一下降0.07 pct，周平均换手率升至0.99%；10Y国开债换手率录得0.25%，较前一周五下降3.44pct，较周一上升0.06pct，周平均换手率降至0.22%；利率债换手率录得0.97% ，较前一周五上升0.23pct，较周一降低0.05pct。 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5 30Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.501.001.502.002.502.552.602.652.702.752.802.852.902.953.002023-01-032023-01-092023-01-132023-01-192023-02-012023-02-072023-02-132023-02-172023-02-232023-03-012023-03-072023-03-132023-03-172023-03-232023-03-292023-04-042023-04-112023-04-172023-04-212023-04-272023-05-082023-05-122023-05-182023-05-242023-05-3010Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴）0%1%2%3%4%5%6%0255075100125150175200225250202320222021 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 8 证券研究报告 图表6 10Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率波动上升。截止6月2日，银行间债市杠杆率升至109.38%，质押式回购成交量为8.0万亿元，隔夜成交占比91.7%。 图表8 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%02550751001251501752002252502023202220210.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%利率债换手率10510710911104812162024283236404448522023202220212020 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 8 证券研究报告 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比走低。截止6月2日，T主连当日成交多空比为0.69；TS2309与TF2309合约多空比为0.60与0.67。 图表9 T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10 TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11 TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面， 6月2日国债平均认购倍数为3.60，处于51.3%分位点；6月2日地方债平均认购倍数为31.50，处于88.6%%分位点；据Wind统计，5月28日至6月4日，理财类共发行177亿元，到期520亿元，净发行-343亿元。 图表12 国债平均认购倍数 0.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.62023/1/32023/1/172023/1/312023/2/142023/2/282023/3/142023/3/282023/4/112023/4/252023/5/92023/5/230.50.70.91.11.31.51.71.92023/1/32023/1/172023/1/312023/2/142023/2/282023/3/142023/3/282023/4/112023/4/252023/5/92023/5/230.40.60.81.01.21.41.62023/1/32023/1/172023/1/312023/2/142023/2/282023/3/142023/3/282023/4/112023/4/252023/5/92023/5/23 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 8 证券研究报告 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13 地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14 债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 01234562022/1/122022/1/212022/2/112022/2/232022/3/92022/3/182022/4/82022/4/202022/5/62022/5/182022/5/272022/6/142022/6/242022/7/82022/7/202022/8/32022/8/122022/8/262022/9/72022/9/162022/9/282022/10/192022/10/282022/11/92022/11/182022/11/302022/12/92022/12/212023/1/132023/2/82023/2/172023/3/32023/3/142023/3/242023/4/142023/4/242023/5/122023/5/240510152025303540452022/1/132022/1/2720