债市情绪面周报（1月第3周）：固收卖方观点出现明显分歧

——债市情绪面周报（1月第3周） 主要观点： 报告日期： 2024-01-21 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 在上周资金持续偏紧的情况下，短端上行而长端不动，背后是①投资者对后续资金季节性转松的预期；②杠杆资金对长债的影响逐步消退；③长债的抛压实际不大。展望后市，季节性的资金收紧与债券尤其是长端走强实际并不矛盾，而重点应当关注央行是否对长债的态度与操作发生进一步变化，以及投资者对于货币政策宽松预期的定价是否发生转变。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从我们统计的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.07，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.03，但当前机构观点出现分歧，3家偏多，15家中性，1家偏空： 16%机构均持偏多态度，关键词：资产荒局面延续、低通胀格局下资金面放松的大方向不变； 79%机构均持中性态度，关键词：资金面边际趋紧、春节取现和汇率贬值压力等因素将带来扰动； 5%机构均持偏空态度，关键词：债市跨年行情或已结束、10年国债收益率将回调。 ⚫利率债换手率下行，国债期货价格涨跌分化，基差与跨期价差收窄 从上周的交易情况来看，利率债换手率整体下降，现券交易情绪整体偏弱；而国债期货方面，TS/TF/T/TL合约价格涨跌分化，成交持仓占比下行；主力合约基差（CTD）出现收敛，而净基差在资金面收紧情况下整体上行；跨期价差与跨品种价差开始收窄，曲线整体走平。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升..........................................................................................41.2信用债：资金面收敛、理财规模增长放缓........................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1期货交易：价格涨跌分化，成交持仓占比下行.................................................................................................52.2现券交易：债市换手率整体下降.......................................................................................................................72.3基差交易：基差收窄，净基差上行...................................................................................................................82.4跨期与跨品种价差收窄，曲线走平.................................................................................................................10 3风险提示：.............................................................................................................................................................12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4国债期货主力合约收盘价（单位：元）...............................................................................................................6图表5国债期货主力合约持仓量（单位：手）...............................................................................................................6图表6国债期货主力合约成交额（单位：亿元）............................................................................................................7图表7国债期货主力合约成交持仓比..............................................................................................................................7图表810Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表930Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表102024年以来利率债换手率（单位：%）.............................................................................................................8图表11TS2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表12TF2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）..........................................................................................9图表13T2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）............................................................................................9图表14TL2503合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）........................................................................................10图表15主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）...................................................................................................10图表162*TS-TF跨品种价差（单位：元）...................................................................................................................11图表172*TF-T跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................11图表184*TS-T跨品种价差（单位：元）......................................................................................................................12图表193*T-TL跨品种价差（单位：元）.....................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.07，市场观点维持中性偏多，较上周上升0.03，当前机构整体持中性偏多观点，3家偏多，15家中性，1家偏空： 16%机构均持偏多态度，关键词：资产荒局面延续、低通胀格局下资金面放松的大方向不变； 79%机构均持中性态度，关键词：资金面边际趋紧、春节取现和汇率贬值压力等因素将带来扰动； 5%机构均持偏空态度，关键词：债市跨年行情或已结束、10年国债收益率将回调。 华安观点：资金紧与债券强并不矛盾 在上周资金持续偏紧的情况下，短端上行而长端不动，背后是①投资者对后续资金季节性转松的预期；②杠杆资金对长债的影响逐步消退；③长债的抛压实际不大。展望后市，季节性的资金收紧与债券尤其是长端走强实际并不矛盾，而重点应当关注央行是否对长债的态度与操作发生进一步变化，以及投资者对于货币政策宽松预期的定价是否发生转变。 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2信用债：资金面收敛、理财规模增长放缓 市场热词：资金面收敛、理财规模增长放缓 #资金面收敛，关键词：央行减少净投放、资金面趋紧，关注城投债票