债市情绪面周报(6月第3周)：卖方机构观点分歧加大

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 卖方机构观点分歧加大 ——债市情绪面周报（6月第3周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2023-06-20 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，机构观点中性偏多 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.25，较上周增加0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.27，较上周增加0.02；信用债主要关注房地产债券、信用策略；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.48，较上周增加0.48。 ⚫ 利率债：10家偏多，13家中性,3家偏空 图表1 卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆ 华安观点：仍需注意利多兑现后的震荡市规律 回看近期债市观点，在降息前我们始终强调持券轻易不下车，降息后我们认为仍然没有翻空的必要，但仍需注意利多兑现后的震荡市规律，后续应是少看多动，短期留意杠杆，中长期把握利率趋势性的下行机会： 第一，以当前的经济动能，即使叠加政策刺激，2.65%仍然是不需要悲观的点位，年初以来10Y国债收益率与MLF的利差处在2016年以来50%-60%分位点，当前该利差有所收敛但仍具有较大压缩空间，从相对位置来看10Y国债收益率仍有下行动能。 第二，在一轮利多兑现后，政策面的影响可能被放大，同时市场也需考虑时至年中，配置盘力量不及年初，部分产品户的收益目标已完成过半，投资风格趋于保守，市场止盈情绪会有所抬头。 第三，跨半年的资金面是为数不多的“灰犀牛”，今年的跨半年资金面应关注①考虑到当前大行资金净融出已逼近5万亿元，应关注降息后的大行净融出是否持续放宽；②银行MPA考核与跨半年资金面波动的行情；③新增广义基金放缓对杠杆的消化作用减弱。 市场观点：央行超预期降息，历史降息操作后利率往往先下后上，实体融2.42.52.62.72.82.93.0-1.0-0.50.00.51.01.522/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 资需求仍然偏弱 本周机构整体持中性和偏多观点，10家偏多，13家中性,3家偏空。 38%的机构持偏多态度，关键词：央行超预期降息，历史降息操作后利率往往先下后上，实体融资需求仍然偏弱；50%的机构持中性态度，关键词：债市面临政策博弈，止盈痕迹出现，但流动性风险较小；12%的机构持偏空态度，关键词：稳增长预期升温，10Y国债收益率仍偏低，资金面收敛概率较大。 ⚫ 信用债：本周主要关注房地产债券、信用策略 图表2 市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：房地产债券、信用策略 #房地产债券：市场情绪仍然偏向萎靡，融资存在结构性失衡，民企信用类发行较为困难。 #信用策略：信用债存在补涨机会，但需警惕深度下沉，防范尾部城投的估值风险。 ⚫ 可转债：主流观点偏多，股市活跃度提升，政策导向利好 本周机构整体持偏多观点。3家偏多，1家中性，1家偏空。 60%的机构持偏多态度，关键词：股市活跃度提升，政策导向利好，市场情绪升温；20%的机构持中性态度，关键词：转债估值偏高，需警惕回撤风险；20%的机构持偏空态度，关键词：当前多方力量占优，转债市场略超预期，后续股市波动或带来估值压缩。 图表3 市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 买方市场情绪指数：情绪指数回升 截止6月16日，买方市场情绪指数录得1.19，较6月9日增加0.26。从换 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 手率来看，本周国债与国开债成交回升。 30Y国债换手率环比回升，上周五换手率录得3.65%，较前一周五增加2.83pct，较周一下降0.84 pct，周平均换手率升至4.00%；利率债换手率录得1.07% ，较前一周五升高0.26pct，较周一降低0.25pct。 图表4 买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5 30Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.501.001.502.002.502.552.602.652.702.752.802.852.902.953.002023-01-032023-01-092023-01-132023-01-192023-02-012023-02-072023-02-132023-02-172023-02-232023-03-012023-03-072023-03-132023-03-172023-03-232023-03-292023-04-042023-04-112023-04-172023-04-212023-04-272023-05-082023-05-122023-05-182023-05-242023-05-302023-06-052023-06-092023-06-1510Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 图表6 2022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率波动下降。截止6月16日，银行间债市杠杆率升至109.04%，质押式回购成交量为7.5万亿元，隔夜成交占比89.46%。 图表7 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比波动下降。截止6月16日，T主力周五成交多空比为1.00；TS2309与TF2309合约多空比为0.95与0.85。 图表8 T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.62023/1/32023/1/172023/1/312023/2/142023/2/282023/3/142023/3/282023/4/112023/4/252023/5/92023/5/232023/6/6 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 7 证券研究报告 图表9 TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10 TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面， 6月16日国债平均认购倍数为3.63，处于51.2%分位点；6月16日地方债平均认购倍数为35，处于97.5%分位点；据Wind统计，6月12日至6月18日，理财类共发行196亿元，到期396亿元，净发行-200亿元。 图表11 国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 0.50.70.91.11.31.51.71.92023/1/32023/1/172023/1/312023/2/142023/2/282023/3/142023/3/282023/4/112023/4/252023/5/92023/5/232023/6/60.40.60.81.01.21.41.61.82023/1/32023/1/172023/1/312023/2/142023/2/282023/3/142023/3/282023/4/112023/4/252023/5/92023/5/232023/6/6 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 7 证券研究报告 图表12 地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13 债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14 理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 7 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的