债市情绪面周报（2月第3周）：2.40%以下，卖方情绪继续拉升

——债市情绪面周报（2月第3周） 报告日期：2024-02-27 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期利率出现明显下行，10Y国债收益率一度突破此前2.40%阻力位，当前债市不空，驱动反转的因素并未出现，下一个关键节点应为两会，在基本面数据暂处“真空期”间，债市方向暂不明确。但市场的脆弱性正在增加，从我们跟踪的机构行为来看，保险与大行发力，“不配不行”是利率中枢下行的主要动力，而2月以来基金与理财发力，“别人买了，我也买”是利率接力下行的动力，市场呈现出Autoregression的特点，买入即是买入的理由，而最新的机构行为数据显示上周农商行与基金同向操作增配债券，非银机构延续增配，但基金久期在大幅拉升后出现持平，其止盈情绪再次抬升。整体而言，我们认为短期内债市或将偏震荡运行，在当前10Y国债利率突破2.40%的惯性下，债市不空，但利多因素已摆在台面，且行情脆弱性出现边际增加的可能。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.59，较上周增加0.31，当前12家偏多，8家中性，卖方情绪环比上涨。 ⚫12家机构观点偏多，关键词：降息预期延续，资金面宽松，资产荒延续，债市配置力量加强； ⚫8家机构观点中性，关键词：进一步降息预期减弱，后续财政政策为关键，权益市场能否持续改善有待观察。 而本周8家观点转变，其中： 5家观点转变为偏多，关键词：货币政策发力，节后资金面宽松，降息效果传导至债市存在一定时滞，资产荒延续，降息期待仍存。 3家观点转变为中性，关键词：LPR单独降息导致后期降息预期减弱，资金面恢复至季节性水平，两会政策观望期债市预计波动不大。 ⚫买方情绪有何变化？ 2月第3周市场交易活跃度上升，情绪指数上升，2月23日买方市场情绪指数录得0.84，较2月8日上升0.16。从换手率来看，国债换手率下降。2月23日换手率录得6.38%，较前一周五上升4.67pct，较周一上升6.81pct，周平均换手率降至5.30%；国开债换手率上升，2月23日换手率录得1.25%，较前一周五上升0.84pct，较周一上升0.61pct；利率债换手率上升，2月23日录得 1.31%，较前一周五上升0.92pct，较周一上升0.54pct。 从资金面来看，近期杠杆率上升，截止2月23日，银行间债市杠杆率升至108.70%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比上升，截止2月23日，T主力成交多空比为0.94。一级市场发行方面，2月19日至2月23日，理财类共发行668只，到期797只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数环比上升，机构整体持偏多观点.........................................................51.2信用债：本周主要关注城投债与二永债配置.....................................................................................................61.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................6 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................72.2换手率...............................................................................................................................................................72.3杠杆率：杠杆率上升.........................................................................................................................................92.4国债期货...........................................................................................................................................................92.5一级市场发行..................................................................................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................6图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................7图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................7图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................8图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................9图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................9图表9T主力合约成交多空比........................................................................................................................................10图表10TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表11TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表12国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表13地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数环比上升，机构整体持偏多观点 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.59，较上周增加0.31；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.64，较上周增加0.38；信用债主要关注城投拉久期、二永配置属性凸显；对转债态度偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.51，较上周增加0.08。 市场观点：降息预期、机构配置行为和权益市场表现可能是影响债市的关键因素。 本周机构整体持偏多观点，12家偏多，8家中性。 60%的机构持偏多态度，关键词：降息预期延续，资金面宽松，资产荒延续，债市配置力量加强； 40%的机构持中性态度，关键词：降进一步降息预期减弱，后续财政政策为关键，权益市场能否持续改善有待观察 华安观点：短期内债市或将偏震荡运行，在当前10Y国债利率突