债市情绪面周报（7月第4周）：偏多情绪回落

——债市情绪面周报（7月第4周） 报告日期：2023-07-31 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.23，较上周减少0.14；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.25，较上周减少0.10；信用债主要关注违约城投化债、债务置换；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.12，较上周减少0.03。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫利率债：5家偏多，10家中性，1家偏空 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场观点：资金面整体较为平稳，基本面低速复苏 本周机构整体持中性和偏多观点，5家偏多，10家中性，1家偏空。31%的机构持偏多态度，关键词：资金面整体较为平稳，货币政策维持宽松，部分机构仍存在欠配现象；63%的机构持中性态度，关键词：基本面低速复苏，风险偏好提升，但具体政策和执行情况未落地；6%的机构持偏空态度，关键词：赔率不足，经济阶段性转暖，可能有流动性风险。 ⚫信用债：本周主要关注城投化债、债务置换 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆华安观点：高频数据喜忧参半，债市怎么看？ 7月利率走出了先下后上的V型走势，债牛行情是否行将结束？我们认为利率还有下行的机会和空间。 ⚫首先，前期利率下行的三个基础条件没有改变，①基本面虽然长期向好，但短期仍将以低斜率展开复苏，钝角的复苏不会直接带来债熊；②央行货币政策取向仍偏宽松，叠加最新释放的降准预期，进一步打开了利率走牛的前方视野；③政治局会议的表述基本符合预期，悬念更多留在具体政策的制定和实际执行效果，暂时还不能宣布行情结束。 ⚫其次，短期的回调主要是止盈所致，如我们此前报告所提示，今年债市产品户的半年度收益远超去年同期，市场止盈情绪浓重，网格交易活跃，而前低阻力显著。 ⚫第三，从中长期来看，2.60%的心理关口是阻碍行情演绎、策略发挥的关键，我们在专题中提出，利率中枢走势与全要素生产率趋于一致，在TFP持续走低的趋势下，我们对利率长期下行空间并不悲观。 展望8月，利率或将继续进攻2.60%，信用更多关注化债政策博弈，转债的机会大于纯债，最大风险在于若提前降准，可能导致市场集中止盈，提前透支后续月份的做多情绪；此外，我们还应看到7月喜忧参半的高频数据已经逐渐勾勒出了经济复苏的“钝角”，经济基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响不容忽视。 市场热词：城投化债、债务置换 #城投化债：中央政治局会议提出实施一揽子化债方案，坚持以地方为化债责任主体，以期限和结构优化为主要方向。 #债务置换：由地方政府统筹，在金融机构的支持下，发行特殊再融资债券。 ⚫可转债：主流观点中性 本周机构整体持中性观点。7家中性，1家偏多。 88%机构均持中性态度，关键词：转债新券供给恢复，估值仍处于较高水平，股市表现不稳定；12%机构均持偏多态度，关键词：稳增长政策发力，美联储加息影响减弱，北向资金大幅流入。 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫买方市场情绪指数：情绪指数下降 截止7月28日，买方市场情绪指数录得0.92，较7月21日下降0.14。从换手率来看，本周国债成交增加，国开债成交下降。 30Y国债换手率环比上升，上周五换手率录得3.13%，较前一周五增加0.55pct，较周一下降1.41pct，周平均换手率升至4.57%；10Y国开债换手率较上周下降，7月28日换手率录得1.17%，较前一周五下降0.73pct，较周一下降0.66pct；利率债换手率录得0.98%，较前一周五上升0.07pct，较周一降低0.10pct。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止7月28日，银行间债市杠杆率降至109.3%，质押式回购成交量为7.0万亿元，隔夜成交占比87.07%。 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有下降。截止7月28日，T主力周五成交多空比为0.88；TS2309与TF2309合约多空比为0.83与0.78。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，7月28日国债平均认购倍数为3.06，处于23.2%分位点；7月28日地方债平均认购倍数为28.91，处于73.3%分位点；据Wind统计，7月24日至7月30日，理财类共发行132亿元，到期481亿元，净发行-349亿元。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫风险提示 流动性风险。 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。