债市情绪面周报（7月第4周）：当前债市卖方比买方更加谨慎

——债市情绪面周报（7月第4周） 报告日期：2024-07-29 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 随着央行降息周的开启，货币政策空间打开带动长端利率下行，当前利率曲线进一步牛平。从基本面的角度看稳增长的趋势仍在延续，当前的利空因素并不明显，大环境对债市多头也相对友好，而市场此前担忧的央行卖债+临时正逆回购操作的预期也可能随着海外特朗普交易延续与人民币汇率走强而有所降低。但考虑到当前以非银机构为主导的债市交易盘的情绪已经达到极致（杠杆久期双升），利率破底后农商行进一步加速离场，从我们的趋势交易指标来看债市出现回调的可能性较高，短期内中短端可关注杠杆策略的使用空间，维持久期中性，把握曲线变陡与回调时配置的交易机会。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.06，较上周上升0.02，当前2家偏多，17家中性： （1）：2家机构观点偏多，关键词：实体风险偏好不足、信贷偏弱、宽财政；（2）：17家机构观点中性，关键词：国内基本面延续、汇率压力降低、政策发力； ⚫买方情绪整体上行 截至7月26日，买方市场情绪指数录得1.26，较7月19日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率与回购成交额整体上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，10Y-1Y国债利差、国开-国债利差和新老券利差收窄，30Y-10Y国债利差走阔；期货情绪方面，T、TL主力合约成交多空比下降，TF、TS主力合约成交多空比上升；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量与到期量均有所上升。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升.............................................................................................41.2信用债：票息价值、久期增厚..........................................................................................................................41.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数上升.....................................................................................................................................52.2交易情绪：债市换手率整体上升.......................................................................................................................72.3资金杠杆：杠杆率上升.....................................................................................................................................82.4期货情绪：短期上升，长期下降.......................................................................................................................92.5一级发行：债市认购倍数整体下降，理财发行量上升....................................................................................11 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）.........................................................................................................4图表2卖方机构观点转变情况.........................................................................................................................................4图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）...........................................................................................................5图表4市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表5买方市场情绪指标及变化.....................................................................................................................................6图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）........................................................................................................7图表710Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................7图表830Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................8图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................8图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）..................................................................................................................9图表11T主力合约成交多空比........................................................................................................................................9图表12TS主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表13TF主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表14TL主力合约成交多空比....................................................................................................................................10图表15国债平均认购倍数.............................................................................................................................................11图表16地方债平均认购倍数.........................................................................................................................................11图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................12图表18理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.06，较上周上升0.02；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.11，较上周上升0.05；信用债主要关注票息价值、久期增厚；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.02，较上周上升0.02。本周机构整体持中性偏多观点，2家偏多，17家中性。 11%机构均持偏多态度，关键词：实体风险偏好不足、信贷偏弱、宽财政； 89%机构均持中性态度，关键词：国内基本面延续、汇率压力降低、政策发力。 随着央行降息周的开启，货币政策空间打开带动长端利率下行，当前利率曲线进一步牛平。从基本面的角度看稳增长的趋势仍在延续，当前的利空因素并不明显，大环境对债市多头也相对友好，而市场此前担忧的央行卖债+临时正逆回购操作的预期也可能随着海外特朗普交易延续与人民币汇率走强而有所降低。但