债市情绪面周报（1月第4周）：降准宣布后买方与卖方情绪下行

——债市情绪面周报（1月第4周） 报告日期：2024-1-29 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 近期央行宣布降准50bp释放1万亿元流动性并设立信贷市场司，其有助于补充资金缺口与盘活存量，为LPR下行打开空间（PSL新增规模也值得关注）。我们此前观点提及应当重视1月信贷开门红的力度与2月份超预期降准降息的可能性（已降准但仍有空间），在信贷平滑的要求下，1月票据利率整体先高后低，但近年来票据利率对信贷投放的指引效应有所减弱，信贷“开门红”力度或低于往年但仍有超预期的可能性，若信贷超预期，或反映配置盘在12月底开始的抢跑可能已经使其建仓完毕，于利率而言可能易上难下。此外，临近2月应当关注地方专项债提前批发行进度是否出现加速，降准本身的利好可能与市场博弈在短期使得利率窄幅震荡，而配置盘力量与资金面应是后续债市走势的关键。在未降息的情况下，10Y国债定价暂时缺乏脱离2.50%的充分动能，后市预计围绕2.50向下窄幅震荡，能否向下破位关注①降息操作、②股市表现、③2月信贷、④配置盘买入力度。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.37，较上周减少0.29，中性观点机构较上周有所增加，当前8家偏多，14家中性，卖方情绪环比回落。 ⚫8家机构观点偏多，关键词：货币持续宽松、曲线有望走向牛陡，货币政策发力后宽信用或接续落地，债市大环境仍然友好；⚫14家机构观点中性，关键词：市场博弈短期利好出尽，春节前资金扰动、权益市场影响等因素可能对债市形成扰动，后续宽信用、财政政策出台，基本面反馈有待观察。 而本周11家观点转变，其中： 2家观点转变为偏多，关键词：央行释放长期流动性，充分对冲当前的资金缺口，后续降息有望跟进。 9家观点转变为中性，关键词：降准对短端利好有限，春节前资金扰动、权益市场影响等因素可能对债市形成扰动，后续宽信用、财政政策出台，基本面反馈有待观察。 ⚫买方情绪有何变化？ 1月第4周市场交易活跃度下降，情绪指数下降，1月26日买方市场情绪指数录得0.80，较1月19日下降0.28。从换手率来看，国债换手率下降。周五换手率录得6.19%，较前一周五下降0.15pct，较周一上升0.01pct，周平均换手率升至7.51%；国开债换手率上升，1月26日换手率录得1.04%，较前一周五上升0.22pct，较周一上升0.05pct；利率债换手率下降，周五录得1.24%，较前一周五下降0.02pct，较周一上升0.04pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行，截止1月26日，银行间债市杠杆率降至108.17%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降，截止1月26日，T主力周五成交多空比为0.81。一级市场发行方面，1月22日至1月26日，理财类共发行703只，到期544只。 ⚫风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场...................................................................................................................................................................5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回落，机构观点普遍偏多.............................................................51.2信用债：本周主要关注短久期城投债、资产荒持续演绎...................................................................................51.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点............................................................................................................5 2.1买方市场情绪指数下降.....................................................................................................................................52.2换手率...............................................................................................................................................................52.3杠杆率：杠杆率下行.........................................................................................................................................72.4国债期货...........................................................................................................................................................72.5一级市场发行....................................................................................................................................................9 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）....................................................................................................................5图表2市场关注点与信用利差走势（BP）......................................................................................................................5图表3市场情绪变化与中证转债指数..............................................................................................................................5图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）...................................................................................................................5图表530Y国债换手率（单位：%）...............................................................................................................................6图表610Y国开债换手率（单位：%）...........................................................................................................................6图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）......................................................................................................7图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................7图表9T主力合约成交多空比..........................................................................................................................................8图表10TS主力合约成交多空比......................................................................................................................................8图表11TF主力合约成交多空比......................................................................................................................................8图表12国债平均认购倍数...............................................................................................................................................9图表13地方债平均认购倍数...........................................................................................................................................9图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）................................................................................................................10图表15理财类发行与到期数量（单位：只）................................................................................................................10 1卖方市场 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截止1月26日，买方市场情绪指数录得0.80，较1月19日下降0.28。从换手率来看，国债换手率下降，国开债换手率上升。 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2换手率 30Y国债换手率下降，周五换手率录得6.19%，较前一周五下降0.15pct，较周一上升0.01pct，周平均换手率升至7.51%；10Y国开债换手率较上周上升，1月26日换手率录得1.04%，较前一周五上升0..22pct，较周一上升0.05pct；利率债换手率录得1.24%，较前一周五下降0.02pct，较周