债市情绪面周报（8月第4周）：买方情绪先于卖方调整

——债市情绪面周报（8月第4周） 报告日期：2023-08-28 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.29，较上周减少0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.35，与上周持平；信用债主要关注二永债供给、城投债收益；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.24，较上周增加0.24。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫利率债：8家偏多，11家中性，1家偏空 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆华安观点：当前债市如何看？ 8月以来，10Y国债收益率在降息前后分别围绕2.65%、2.55%中枢震荡，前期多空因素的博弈仍在：①基本面实质触底而预期下行，股债商分别给出差异化定价；②化债、地产政策仍有悬念，但在无超预期政策刺激情况下多头一方仍占优；③资金面短暂收紧但近期转松，税期扰动、降息后贷款需求增加以及专项债供给压力提升等因素促使银行减少资金拆借的意愿。往后看，利率长期下行的基础仍未改变，10Y国债收益率或继续围绕MLF利率震荡下行，债市的止盈情绪以及后续的降准空间值得关注。此外，应当留意股市利好政策刺激下的股债蹊跷板效应，或将在短期内加速债市的止盈交易和资金收敛。 市场观点：银行净息差偏低，基本面偏弱预期持续 本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多，11家中性，1家偏空。 40%的机构持偏多态度，关键词：基本面偏弱预期持续，资金价格处于高位，跨月后流动性或转松；55%的机构持中性态度，关键词：银行净息差偏低，负债端成本有望下行，后续关注资金水平；5%的机构持偏空态度，关键词：收 益率曲线长端偏贵于资金利率，市场正在迈过“收益率底”。 ⚫信用债：本周主要关注二永债供给、城投债收益 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：二永债供给、城投债收益 #二永债供给：23年以来，二永债批文由央行和金监总局审批，新增“资本工具”品种，后续关注批文是否增加，可能会给供给带来扰动。 #城投债收益：稳增长政策出台及基本面未明显改善的背景下，城投债收益率继续下行。 ⚫可转债：主流观点中性 本周机构整体持中性观点。4家中性,1家偏多。 80%机构均持中性态度，关键词：股市走势偏弱，后续关键在于资金面供求与预期能否改善。20%机构均持偏多态度，关键词：七月政治局会议以来，权益市场持续调整推动“市场底”形成，转债策略可适当积极。 ◆华安观点：如何挖掘出存在下修可能的转债？ 建议关注：（1）较低价格与较高转股溢价率的转债。（2）即将到期或处于回售压力下的转债。（3）下修条款已触发且宽松的转债。（4）现金流压力较大的发行公司。 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫买方市场情绪指数：情绪指数回落 截止8月25日，买方市场情绪指数录得0.96，较8月18日下降0.19。从换手率来看，本周国债成交量下降，国开债成交量上升。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得2.20%，较前一周五减少0.46pct，较周一下降1.89pct，周平均换手率降至4.08%；10Y国开债换手率较上周上升，8月25日换手率录得5.14%，较前一周五上升0.19pct，较周一下降0.02pct；利率债换手率录得1.00%，较前一周五下降0.12pct，较周一下降0.12pct。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止8月25日，银行间债市杠杆率升至108.3%，质押式回购成交量为7.0万亿元，隔夜成交占比85.68%。 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降。截止8月25日，T主力周五成交多空比为0.78；TS2312与TF2312合约多空比为0.85与0.99。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，8月25日国债平均认购倍数为2.50，处于7.5%分位点；8月25日地方债平均认购倍数为30.16，处于81.4%分位点；据Wind统计，8月14日至8月20日，理财类共发行574亿元，到期497亿元，净发行77亿元。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫风险提示 流动性风险。 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。