债市技术面周报（1月第4周）：降准宣布后，债市并无止盈机构

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 降准宣布后，债市并无止盈机构 ——债市技术面周报（1月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-1-27 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 降准后曲线走陡，资金面整体无虞 本周央行宣布超预期降准50bp并设立信贷市场司，有助于补充节前资金缺口与盘活存量，债市收益率表现为长端横盘，而短端下行，曲线走陡。与上周相比，本周央行OMO净投放规模减至4100亿元，在月末及春节等因素扰动下，资金面边际小幅收紧但整体无虞： 第一，杠杆率下行，基金持续拉久期。本周杠杆率延续下降态势，周五降至108.17%，较上周五下降0.68pct；久期小幅上行，周五中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）升至1.98年，较上周五上升0.01年。 第二，资金利率持续上行。本周五DR001与DR007分别为1.81%、1.95%，较上周五上行，位于2020年以来的60%和42%分位点。 第三，银行系资净融出先升后降，中小行周内整体净融入。1月26日大行资金融出降至4.65万亿元，银行系净融出降至4.61万亿元，同时，中小行周均净融入0.22万亿元。 ⚫ 大行配短债，非银拉久期配长债 从当前的现券交易数据来看，债市多户机构延续增配债券，具体表现为大行买债（主力盘），非银机构持续拉久期，农商行止盈利率债： 第一，大行增配利率与存单，为本周债市主力买盘。本周大行增配国债与政金债451/408亿元，其中1Y及以下期限分别增配385/364亿元，同时增配697亿元同业存单达到近期新高。 第二，非银机构连续3周全面增配，买债力度其他（外资）>基金>货基>其他产品类>理财与保险。分券种看，利率债是其主要买入种类，基金买入185/152亿元中票/短融，而外资与货基则增配同业存单257/252亿元。 第三，非银机构持续拉久期。券商、其他产品与基金主力增持10Y债券183/229/422亿元，而保险配置超长债动能则边际减小。 第四，农商行卖出中长端利率债，但成交量有限。本周农商行主要交易对手方为非银机构，周内分别净卖出10Y国债347亿元，5Y政金债263亿元，但从日度数据拆分来看，其降准后的成交量较为有限。 ⚫ 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 杠杆率 ...................................................................................................................................................................... 4 1.1 杠杆率：降至108.17% ...................................................................................................................................... 4 1.2 流动性：本周质押式回购日均成交额7.6万亿元，日均隔夜占比87.06% ......................................................... 5 1.3 资金面：银行系资金融出先升后降 ................................................................................................................... 5 2 久期 .......................................................................................................................................................................... 7 2.1 久期中位数（去杠杆）升至1.98年 .................................................................................................................. 7 3 收益曲线与期限利差 ................................................................................................................................................ 8 3.1 收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 ........................................................................................................ 8 3.2 期限利差：息差下行，国开债10Y-7Y倒挂持续缓和 ....................................................................................... 9 3.3 中美利差：利差倒挂整体与上周基本持平 ........................................................................................................ 9 3.4 隐含税率：整体上行 ....................................................................................................................................... 10 4 现券交易................................................................................................................................................................. 10 4.1 本周现券交易跟踪：买盘分散，主力卖盘单一 ............................................................................................... 10 4.2 分券种：利率债成交量大幅上升 ..................................................................................................................... 11 4.3 分机构：大行净买入增加 ................................................................................................................................ 12 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 16 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） .................................................................................................................... 4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） ..................................................................................................... 4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） .............................................................................................. 5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） ...................................................................................... 5 图表5 2023年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） .................................................................................... 6 图表6 2023年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） ........................................................................................ 7 图表7 10Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） ...................................................... 8 图表8 近4周国债国开债收益率（单位：BP，%） ........................................................................................................ 8 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%） ..................................................................................................... 9 图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%） .........................................