债市技术面周报（1月第2周）：降准降息预期升温，谁在加仓谁在卖？

——债市技术面周报（1月第2周） 本周综述： 报告日期：2024-1-13 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周债市在降息预期升温与超长期特别国债项目储备影响下，先涨后跌，长端利率维持在2.51%点位，随着社融数据披露、1月MLF利率即将揭晓，从当前的现券交易来看多数机构“反常”增配利率债： ⚫第一，大行出现了明显加仓迹象。本周大行净买入435亿元，其中包含224亿元国债与252亿元政金债，如果在报告《降息博弈，有赢家吗？》所述，历次降息前大行与农商行处于优势方，通常操作位降息前加仓——降息当日之后止盈，其止盈时点值得关注； 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫第二，外资（其他）加大配债力度。我们观测到近期其他（含外资）持续净买入国债，而本周其国债加仓量达峰值415亿元，说明外资作为国债的活跃交易机构，也参与了本轮的降息博弈； ⚫第三，农商行与非银机构“蜻蜓点水”式加仓，整体持观望态度。本周除银行系与外资以外，其余机构对于国债净买入均小于100亿元，或说明多数机构在当前利率较为极致的定价环境下，表现偏谨慎，农商行/保险/理财/基金分别加仓国债93/30/9/82亿元。 ⚫第四，券商增配二永债，保险机构拉长久期。我们发现本周券商260亿元30Y以上“其他”类型债券，由于统计口径的差异，该债券类型为“无固定期限资本债券”，而保险机构则拉长久期，大额增配291亿元地方债。 ⚫资金面延续宽松 从曲线形态来看，周内整体短端下行2bp，长端于周五有所回升，基本与上周持平。同时，周内资金面持续宽松： 第一，久期持续上升。本周久期延续上升态势，周五中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）升至1.96年，较上周五上升0.05年。 第二，资金利率上行。本周五DR001与DR007分别为1.68%、1.84%，较上周五上行，位于2020年以来的49%和31%分位点。 第三，银行系资金融出先升后降，中小行周内整体净融出。1月12日大行资金融出降至5.02万亿元，银行系净融出降至4.92万亿元，同时，中小行周均净融出0.09万亿元。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................4 1.1杠杆率：降至108.94%......................................................................................................................................41.2流动性：本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，日均隔夜占比90.24%.........................................................51.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................6 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行........................................................................................................83.2期限利差：息差下行，国开债10Y-7Y开始倒挂...............................................................................................83.3中美利差：利差倒挂整体缓和..........................................................................................................................93.4隐含税率：短端上行、长端/超长端下行...........................................................................................................9 4现券交易.................................................................................................................................................................10 4.1本周现券交易跟踪：交易盘活跃度下降，主力卖盘单一.................................................................................104.2分券种：同业存单成交量持续下降.................................................................................................................104.3分机构：券商净买入二永债............................................................................................................................12 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................4图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................4图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................5图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................5图表52023年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）....................................................................................6图表62023年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）........................................................................................7图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................7图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................8图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................9图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................9图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................10图表121月8日至1月12日各机构现券买卖情况（单位：亿元）..............................................................................10图表13利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表14信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................11图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................12图表16大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................12图表17股份行分券种成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）...............................................................................................................13图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）..........................................................................................................