敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 杠杆率攀升，基金加仓商业银行债 ——债市技术面周报（6月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-06-10 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：升至109.69% 6月5日-6月9日，杠杆率周内上升。截至6月9日，杠杆率约为109.69%，较上周五上升0.31pct，较周一（6月5日）上升0.16pct。 ⚫ 本周质押式回购日均成交额8.4万亿元，日均隔夜占比91.88% 日均回购成交量较上周上升，6月9日质押式回购成交额为8.4万亿元。较前一周五上升0.45万亿元，较周一上升0.50万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位上行 6月5日至6月9日，银行系资金融出小幅增加。大行6月9日资金融出升至4.75万亿元；主要资金融入方为基金，保险、券商类净融入略微增加。券商类净融入周内增加，资金融入升至1.50万亿元；保险资金也小幅增加。 ⚫ 久期：中位数保持在2.8年附近 本周（6月5日-6月9日），中长期债券型基金久期中位数保持在2.8年附近。周五久期中位数保持在2.85年，与上周持平。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率明显下行至历史低位 国债：短端下行11bp，中端下行2-4bp，长端均下行3bp，超长端下行2-4bp；短端分位点降至14%，3Y分位点降至8%，30Y已突破历史新低。国开债：短端收益率下行4bp，中端下行3-6bp，长端下行3-5bp，超长端下行2-3bp，短端分位点降至23%，5Y分位点降至8%，长端、超长端分位点均降至5%以下。 ⚫ 期限利差：息差高位回落，3Y-1Y国债利差大幅走阔 国债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至72%分位点， 3Y-1Y期限利差上行7bp,5Y-3Y期限利差上行2bp，其余期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差维持不变，1Y-DR007息差降至76%分位点；5Y-3Y期限利差上行3bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，10Y-7Y上行2bp，其余期限利差变动在1bp以内。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金大幅加仓商业银行债 6月5日-6月9日，现券交易主力买盘来自理财与基金，分别净买入735、705亿元；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行对短期的同业存单需求上升，减少10Y政金债增持力度；基金主要净买入中期政金债；理财类、保险增配短期存单。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：升至109.69% 6月5日-6月9日，杠杆率周内上升。截至6月9日，杠杆率约为109.69%，较上周五上升0.31pct，较周一（6月5日）上升0.16pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月2日，银行间质押式回购余额约为11.60万亿元，较上周五增加0.34万亿元，较周一增加0.17万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额8.4万亿元，日均隔夜占比91.88% 回购成交较上周上升，6月9日质押式回购成交额为8.4万亿元。6月5日至6月9日，质押式回购日均成交额约为8.4万亿元，环比上升1.5万亿元；周五质押式回购成交额约8.4万亿元，较前一周五上升0.45万亿元，较周一上升0.50万亿元。 1051071091110481216202428323640444852202320222021202046810121404812162024283236404448522023202220212020 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月5日-6月9日，隔夜质押式回购成交额均值为7.8万亿元，环比增加1.6万亿元。隔夜成交占比均值为91.88%，环比增加2.28pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位上升 6月5日至6月9日，银行系资金融出小幅增加。大行6月9日资金融出升至4.75万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅上升，周均净融出1.46万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，保险、券商类净融入略微增加。券商类净融入周内增加，资金融入升至1.50万亿元；保险资金也小幅增加。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0000255075100125150175200225250202320222021202040506070809010002550751001251501752002252502022202120202023 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数保持在2.8年附近 本周（6月5日-6月9日），中长期债券型基金久期中位数保持在2.8年附近。周五久期中位数保持在2.85年，与上周持平。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率明显下行至历史低位 国债：短端下行11bp，中端下行2-4bp，长端均下行3bp，超长端下行2-4bp；短端分位点降至14%，3Y分位点降至8%，30Y已突破历史新低。 国开债：短端收益率下行4bp，中端下行3-6bp，长端下行3-5bp，超长端下行2-3bp，短端分位点降至23%，5Y分位点降至8%，长端、超长端分位点均降至5%以下。 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2023/6/9-5.00-4.75-0.25-1.022.151.500.550.532023/6/8-5.01-4.69-0.32-0.992.151.500.550.562023/6/7-5.01-4.73-0.28-0.982.131.510.510.592023/6/6-4.95-4.57-0.38-1.012.111.490.520.582023/6/5-4.78-4.55-0.23-1.032.101.450.510.552023/6/2-4.81-4.46-0.35-1.062.131.470.500.542023/6/1-4.47-4.33-0.14-1.092.061.410.480.522023/5/31-3.79-4.360.56-1.192.001.260.450.402023/5/30-4.47-4.44-0.03-1.132.051.430.490.512023/5/29-4.51-4.46-0.05-1.122.051.450.460.512023/5/26-4.66-4.38-0.28-1.102.081.480.450.542023/5/25-4.68-4.25-0.42-1.092.101.490.440.522023/5/24-4.86-4.40-0.47-1.052.121.530.440.562023/5/23-4.75-4.33-0.42-1.092.081.510.440.552023/5/22-4.63-4.44-0.19-1.142.051.500.420.532023/5/19-4.52-4.25-0.27-1.212.051.490.400.502023/5/18-4.50-4.05-0.46-1.212.051.480.400.512023/5/17-4.56-4.17-0.39-1.152.061.510.390.502023/5/16-4.61-4.17-0.44-1.082.051.520.360.512023/5/15-4.66-4.29-0.36-1.012.051.530.350.512023/5/12-4.84-4.34-0.51-0.952.091.550.350.542023/5/11-4.82-4.20-0.62-0.912.091.530.360.472023/5/10-4.73-4.11-0.62-0.922.061.530.340.462023/5/9-4.65-4.03-0.62-0.932.051.500.350.452023/5/8-4.34-3.99-0.35-1.022.031.490.330.352023/5/6-4.04-3.55-0.49-1.141.981.450.320.342023/5/5-4.03-3.60-0.43-1.141.981.450.310.332023/5/4-3.88-3.71-0.17-1.131.931.410.330.32主要资金融出机构主要资金融入机构2.402.502.602.702.802.903.0011.522.533.544.552022-08-302022-09-072022-09-162022-09-262022-10-112022-10-192022-10-272022-11-042022-11-142022-11-222022-11-302022-12-082022-12-162022-12-262023-01-042023-01-122023-01-202023-02-062023-02-142023-02-222023-03-022023-03-102023-03-202023-03-282023-04-052023-04-132023-04-212023-05-042023-05-112023-05-192023-05-292023-06-06平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差高位回落，3Y-1Y国债利差大幅走阔 国债：1Y-