敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金加仓政金债与信用债 ——债市技术面周报（4月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-04-15 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：降至108.66% 4月10日-4月14日，杠杆率较上周降低。截至4月14日，杠杆率约为108.66%，较上周五降低0.27pct，较周一上行0.01pct。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比90.46% 回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五降低0.33万亿元，较周一降低0.07万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出有所下滑 4月10日至4月14日，银行系资金融出表现分化。大行4月14日资金融出3.80万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出则明显放宽。银行系净融出较上周略有下降。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.34万亿元；基金、券商类资金融入增长。 ⚫ 久期：中位数降至2.8年附近 本周（4月10日-4月14日），中长期债券型基金久期中位数降至2.8年附近。周五久期中位数降至2.75年，较上周五减少0.2年。 ⚫ 收益曲线：国债与国开债短端收益率走势分化，超长端明显回落 国债：中短端下行约2bp，15Y及30Y收益率下行2、4bp；中短端期限债券收益率分位点降至45%附近，超长端分位点降至10%附近。国开债：短端上行1bp，趋势与国债背离，超长端下行4bp，分位点回落至5%以下。 ⚫ 期限利差：1Y-DR001息差回落，国开债利差有所下行 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差高位回落至60%、82%分位点；7Y-5Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回落1bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差降至71%、86%分位点；3Y-1Y、7Y-5Y、15Y-10Y期限利差回落2bp，其余期限无明显变化。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金大额增配政金债 4月10日-4月14日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1197亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。 非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单、政金债、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：降至108.66% 4月10日-4月14日，杠杆率周内震荡。截至4月14日，杠杆率约为108.66%，较上周五降低0.27pct，较周一上行0.01pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月14日，银行间质押式回购余额约为10.5万亿元，较上周五减少0.28万亿元，较周一增加0.04万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比90.46% 回购成交较上周降低，4月14日质押式回购成交额为7.3万亿元。4月10日至4月14日，质押式回购日均成交额约为7.3万亿元，环比降低0.26万亿元；周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五降低0.33万亿元，较周一降低0.07万亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月10日-4月14日，隔夜质押式回购成交额均值为6.6万亿元，环比降低0.17万亿元。隔夜成交占比均值为90.46%，环比增加0.82pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出有所下滑 4月10日至4月14日，银行系资金融出表现分化。大行4月14日资金融出3.80万亿元，较周一减少0.34万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出有明显放宽趋势，周五净融出0.41万亿元，较周一增加0.35万亿元。银行系净融出较上周略有下降，但仍保持在较高水平。 主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.34万亿元；基金、券商类资金融入总体趋于增长，保险类基本不变。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 2023年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数降至2.8年附近 本周（4月10日-4月14日），中长期债券型基金久期中位数降至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.83年，较上周降低，周五久期中位数下降至2.75年。 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：国债与国开债短端收益率走势分化，超长端明显回落 国债：短端下行2bp，中长端下行2bp左右，15Y及30Y收益率下行2、4bp；中短端期限债券收益率分位点降至45%附近，超长端分位点降至10%附近。 国开债：短端上行1bp，趋势与国债背离，7Y收益率下行3bp，超长端下行4bp，其他期限无明显变化；超长端分位点回落至5%以下。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11 证券研究报告 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差高位回落，国开债利差小幅下行 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差高位回落至60%、82%分位点；7Y-5Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回落1bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差降至71%、86%分位点；3Y-1Y、7Y-5Y、15Y-10Y期限利差回落2bp，其余期限无明显变化。 图表8 近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 本周现券交易跟踪：基金大额增配政金债 4月10日-4月14日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1197亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1593亿元、1183亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单、政金债、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y3月24日收益率2.292.542.712.852.873.013.243月31日收益率2.232.512.682.832.853.003.234月7日收益率2.232.512.692.832.852.993.244月14日收益率2.212.492.682.802.832.973.203月24日分位点62%51%54%47%50%16%15%3月31日分位点51%46%46%38%45%14%14%4月7日分位点50%46%47%37%43%13%14%4月14日分位点48%44%46%31%37%11%9%国开债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y3月24日收益率2.462.722.853.023.033.203.333月31日收益率2.392.662.823.013.023.163.304月7日收益率2.422.692.833.003.023.163.294月14日收益率2.432.702.822.973.013.123.253月24日分位点64%48%38%26%29%7%9%3月31日分位点52%38%33%22%28%4%7%4月7日分位点58%42%34%20%28%4%5%4月14日分位点60%42%34%16%24%1%4%国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y3月24日利差10284241715114233月31日利差4212281715215234月7日利差8651281814215244月14日利差6048281912215233月24日分位点88%99%18%47%19%61%7%52%3月31日分位点44%36%29%53%17%72%9%52%4月7日分位点82%85%31%56%11%70%9%61%4月14日分位点60%82%32%66%3%73%10%49%国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y3月24日利差119103271317017133月31日利差5828281519214144月7日利差10570281317314134月14日利差8268261315312133月24日分位点88%99%5%3%34%37%5%38%3月31日分位点46%38%7%10%44%47%2%45%4月7日分位点84%87%7%5%33%53%2%35%4月14日分位点71%86%5%4%21%60%1%34% [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 11 证券研究报告 图表9 4月10日至4月14日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 ⚫ 分券种：同业存单成交有所回落 4月10日至4月14日，利率债整体成交1556亿元，成交量环比增加29亿元。 分机构来看： ⚫ 农商行减少净买入；券商由负转正增配；基金增加净买入。 ⚫ 股份行、城商行增加净卖出；大行减少净卖出。 图表10 利率债分机构成交（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量为944亿元，成交量环比持平。 分机构来看： ⚫ 三大行保持净卖出；券商净卖出110亿元，与上周卖出量基本持平。 ⚫ 货基需求有所回落，净买入145亿元；理财与基金增加净买入。 机构分类国债政金