债市技术面周报（6月第1周）：农商行大幅加仓10Y政金债

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 农商行大幅加仓10Y政金债 ——债市技术面周报（6月第1周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-06-03 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 杠杆率：升至109.38% 5月29日-6月2日，杠杆率周内上升。截至6月2日，杠杆率约为109.38%，较上周五上升0.02pct，较周一（5月29日）下降0.01pct。 ⚫ 本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.60% 日均回购成交量较上周下降，6月2日质押式回购成交额为8.0万亿元。较前一周五上升0.22万亿元，较周一上升0.48万亿元。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位上行 5月29日至6月2日，银行系资金融出小幅增加。大行6月2日资金融出升至4.46万亿元；主要资金融入方为基金，理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元，券商类资金融入略有减少。 ⚫ 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月29日-6月2日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周五久期中位数上升至2.85年，较上周五上升0.15年。 ⚫ 收益曲线：收益率普遍下行，中端最为明显 国债：短端下行5bp，中端下行5-6bp，长端下行2-3bp，超长端下行1-2bp；短端分位点降至23%，3Y分位点降至12%，长端分位点均降至10%。国开债：短端收益率下行4bp，中端下行5-6bp，长端下行2bp，超长端变动在1bp以内，总体变动与国债收益率较为一致；短端、中长端分位点均下行。 ⚫ 期限利差：息差上升至高位，利差小幅上行 国债：1Y-DR001息差升至69%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点， 7Y-5Y期限利差上行2bp,其余期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差升至68%分位点，1Y-DR007息差升至85%分位点；3Y-1Y期限利差回落2bp ，7Y-5Y上行4bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。 ⚫ 本周现券交易跟踪：农商行增配长端政金债，非银加仓短端债 5月29日-6月2日，现券交易主力买盘来自基金，净买入929亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行对7-10年的政金债需求上升；基金主要净买入政金债；理财类增配短融；保险增持地方债。 ⚫ 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 ⚫ 杠杆率：升至109.38% 5月29日-6月2日，杠杆率周内上升。截至6月2日，杠杆率约为109.38%，较上周五上升0.02pct，较周一（6月2日）下降0.01pct。 图表1 银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月2日，银行间质押式回购余额约为11.26万亿元，较上周五增加0.02万亿元，较周一减少0.01万亿元。 图表2 银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.60% 回购成交较上周下降，6月2日质押式回购成交额为8.0万亿元。5月29日至6月2日，质押式回购日均成交额约为7.0万亿元，环比下降1.1万亿元；周五质押式回购成交额约8.0万亿元，较前一周五上升0.22万亿元，较周一上升0.48万亿元。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 图表3 银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月29日-6月2日，隔夜质押式回购成交额均值为6.2万亿元，环比减少1.1万亿元。隔夜成交占比均值为89.60%，环比下降1.05pct。 图表4 银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 ⚫ 资金面：银行系资金融出高位上升 5月29日至6月2日，银行系资金融出小幅增加。大行6月2日资金融出升至4.46万亿元；因月底融入资金原因净融出均值为0亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金类资金融入略有增加，券商类资金融入略有减少。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 图表5 2023年4月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 ⚫ 久期：中位数升至2.8年附近 本周（5月29日-6月2日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周五久期中位数上升至2.85年，较上周五上升0.15年，较周一上升0.16年。 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基基金券商保险理财2023/6/2-4.81-4.46-0.35-1.062.131.470.500.542023/6/1-4.47-4.33-0.14-1.092.061.410.480.522023/5/31-3.79-4.360.56-1.192.001.260.450.402023/5/30-4.47-4.44-0.03-1.132.051.430.490.512023/5/29-4.51-4.46-0.05-1.122.051.450.460.512023/5/26-4.66-4.38-0.28-1.102.081.480.450.542023/5/25-4.68-4.25-0.42-1.092.101.490.440.522023/5/24-4.86-4.40-0.47-1.052.121.530.440.562023/5/23-4.75-4.33-0.42-1.092.081.510.440.552023/5/22-4.63-4.44-0.19-1.142.051.500.420.532023/5/19-4.52-4.25-0.27-1.212.051.490.400.502023/5/18-4.50-4.05-0.46-1.212.051.480.400.512023/5/17-4.56-4.17-0.39-1.152.061.510.390.502023/5/16-4.61-4.17-0.44-1.082.051.520.360.512023/5/15-4.66-4.29-0.36-1.012.051.530.350.512023/5/12-4.84-4.34-0.51-0.952.091.550.350.542023/5/11-4.82-4.20-0.62-0.912.091.530.360.472023/5/10-4.73-4.11-0.62-0.922.061.530.340.462023/5/9-4.65-4.03-0.62-0.932.051.500.350.452023/5/8-4.34-3.99-0.35-1.022.031.490.330.352023/5/6-4.04-3.55-0.49-1.141.981.450.320.342023/5/5-4.03-3.60-0.43-1.141.981.450.310.332023/5/4-3.88-3.71-0.17-1.131.931.410.330.322023/4/28-3.27-3.410.14-1.221.891.280.340.142023/4/27-4.25-3.79-0.46-0.992.011.420.400.362023/4/26-4.30-3.81-0.48-1.081.991.460.410.432023/4/25-4.07-3.48-0.60-1.131.961.450.370.342023/4/24-3.86-3.34-0.52-1.221.951.450.360.272023/4/21-3.19-3.12-0.08-1.371.861.390.350.122023/4/20-3.46-3.37-0.09-1.251.901.400.360.172023/4/19-3.49-3.44-0.05-1.311.881.410.350.202023/4/18-3.58-3.41-0.17-1.221.851.420.350.212023/4/17-3.89-3.87-0.02-1.171.891.490.350.242023/4/14-4.22-3.80-0.41-1.121.941.540.360.342023/4/13-4.40-3.84-0.56-1.041.981.540.400.372023/4/12-4.44-4.00-0.44-1.061.971.560.410.392023/4/11-4.29-4.00-0.29-1.051.931.520.400.362023/4/10-4.21-4.14-0.06-1.061.891.500.400.352023/4/7-4.40-4.20-0.20-1.021.921.490.440.382023/4/6-4.45-4.21-0.24-0.911.921.460.440.442023/4/4-4.71-4.14-0.57-0.881.961.510.420.562023/4/3-4.75-4.52-0.23-0.871.931.520.440.68主要资金融出机构主要资金融入机构 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 12 证券研究报告 图表6 中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 ⚫ 收益曲线：收益率普遍下行，中端最为明显 国债：短端下行5bp，中端下行5-6bp，长端下行2-3bp，超长端下行1-2bp；短端分位点降至23%，3Y分位点降至12%，长端分位点均降至10%。 国开债：短端收益率下行4bp，中端下行5-6bp，长端下行2bp，超长端变动在1bp以内，总体变动与国债收益率较为一致；短端、中长端分位点均下行。 图表7 近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 ⚫ 期限利差：息差上升至高位，利差小幅上行 国债：1Y-DR001息差升至69%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点， 7Y-5Y期限利差上行2bp,其余期限利差无明显